¿Por qué caen los precios de los activos cuando aumentan las tasas de interés?

Uno de los peligros de las tasas de interés récord es que aumentan los precios de los activos; cosas como acciones, bonos y comercio de bienes raíces a valoraciones más altas de las que de lo contrario apoyarían. En el caso de las acciones, esto puede dar lugar a relaciones precio-ganancia superiores a lo normal, ratios PEG, índices PEG ajustados por dividendos, ratios de valor precio-valor contable, relaciones de flujo precio-efectivo, relaciones precio-ventas , así como rendimientos de ganancias inferiores a lo normal y rendimientos de dividendos.

Todo esto puede parecer fantástico si tienes la suerte de estar sentado en posiciones importantes antes del descenso en las tasas de interés, permitiéndote experimentar el auge hasta la cima, viendo tu red vale la pena crecer más y más con cada año que pasa a pesar de que la tasa de aumento del patrimonio neto está superando la tasa de aumento de los ingresos pasivos, que es lo que realmente cuenta. No es tan bueno para el inversor a largo plazo y / o para aquellos que no tienen muchos activos que desean comenzar a ahorrar, que a menudo incluye a los adultos jóvenes recién salidos de la escuela secundaria o la universidad, que ingresan a la fuerza de trabajo por primera vez.

Eso puede sonar extraño si no estás familiarizado con las finanzas o la valoración de negocios, pero tiene mucho sentido si te paras a pensarlo. Cuando compra una inversión, lo que realmente está comprando son los flujos de efectivo futuros; ganancias o ingresos de ventas que, ajustados por tiempo, riesgo, inflación e impuestos, usted cree que proporcionarán una tasa de rendimiento adecuada, expresada como una tasa de crecimiento anual compuesta, para compensarlo por no consumir su poder adquisitivo en el presente; gastarlo en cosas que brindan utilidad, como automóviles, casas, vacaciones, regalos, un nuevo guardarropa, jardinería, cenas en buenos restaurantes o cualquier otra cosa que le dé felicidad o alegría a su vida, aumentando lo que realmente importa: familia, amigos, libertad sobre su tiempo y buena salud.

Cuando los precios de los activos son altos debido a las bajas tasas de interés, significa que cada dólar que gastas comprando una inversión compra menos dólares de dividendos, intereses, rentas u otros ingresos (tanto directos como pasivos, en el caso de compañías que retienen las ganancias para el crecimiento en lugar de pagarlas a los accionistas).

De hecho, el inversor racional a largo plazo haría volteretas ante la perspectiva de un mercado bursátil que ofrezca rendimientos de dividendos superiores a 2x o 3x el rendimiento normalizado de los bonos del Tesoro o un mercado inmobiliario que podría proporcionar 5x o 10x el bono del Tesoro normalizado rendimiento. Por lo que perdieron en llevar el valor en el balance, haciéndolos parecer más pobres en el papel, ganarían en el ingreso mensual adicional, permitiéndoles adquirir más; un caso de realidad económica que golpea la apariencia contable.

Aún así, incluso si sabe todo esto, puede preguntarse por qué los precios de los activos caen cuando aumentan las tasas de interés. ¿Qué hay detrás del declive? Es una pregunta fantástica. Aunque era mucho más complicado si profundizáramos en la mecánica, en el fondo del asunto, todo se reduce a dos cosas.

1. Los precios de los activos caen cuando aumentan las tasas de interés porque el costo de oportunidad de la tasa "libre de riesgo" se vuelve más atractivo

Ya sea que se den cuenta o no, la mayoría de las personas tiene suficiente sentido común para comparar lo que pueden ganar con una posible inversión en acciones , Bonos o bienes inmuebles a lo que pueden ganar al estacionar el dinero en activos seguros. Para los pequeños inversores, esta es a menudo la tasa de interés pagadera en una cuenta de ahorro asegurada por la FDIC, cuenta de cheques, cuenta de mercado monetario o fondo mutuo del mercado monetario.

Para los grandes inversores, empresas e instituciones, esta es la tasa denominada "sin riesgo" en letras del Tesoro, bonos y pagarés del Tesoro de los Estados Unidos, respaldada por el poder fiscal total del Gobierno de los Estados Unidos.

Si las tasas "seguras" aumentan, usted y la mayoría de los demás inversionistas exigirán un mayor rendimiento de su dinero; tomar riesgos al ser dueño de negocios o edificios de departamentos. Esto es solo natural ¿Por qué exponerse a pérdidas o volatilidad cuando puede sentarse, cobrar intereses y saber que eventualmente recuperará su principal (nominal) valor principal en algún momento en el futuro? No hay informes anuales para leer, no hay 10-K's para estudiar, no hay declaraciones de poder para leer detenidamente.

Un ejemplo práctico podría ayudar.

Imagínese que el bono del Tesoro a 10 años ofrece un 2. 4% de rendimiento antes de impuestos. Está viendo una acción que se vende por $ 100. 00 por acción y tiene ganancias diluidas por acción de $ 4. 00.

De esos $ 4. 00, $ 2. 00 se paga como un dividendo en efectivo. Esto resulta en un rendimiento de ganancias de 4. 00% y un rendimiento de dividendos de 2. 00%.

Ahora, imagine que la Reserva Federal aumenta las tasas de interés. El Tesoro a 10 años termina rindiendo 5. 0% antes de impuestos. Todo lo demás es igual (y nunca lo es, pero en aras de la claridad académica, lo asumiremos por el momento), los inversores podrían exigir la misma prima para ser propietarios de las acciones. Es decir, antes del aumento de la tasa, los inversionistas estaban dispuestos a comprar acciones a cambio de un 1. 6% de rendimiento adicional (el diferencial entre el rendimiento de ganancias de 4.00% y un rendimiento de los bonos del 2.40%). Cuando el rendimiento del Tesoro subió a 5. 00%, si se mantiene la misma relación, exigirían un rendimiento de 6.6%, lo que se traduce en una rentabilidad por dividendo de 3. 30%. A falta de otras variables, como cambios en el costo de la estructura de capital (más sobre eso en un momento), la única forma en que las acciones pueden entregar ese nivel de ganancias y dividendos es caer de $ 100. 00 por acción a $ 60. 60 por acción, una disminución de casi 40. 00%.

Esto no es problemático para un inversionista disciplinado, dado, por supuesto, que la tasa de inflación sigue siendo benigna. En todo caso, es un gran avance porque sus promedios regulares de costo en dólares, dividendos reinvertidos y nuevo capital invertido de cheques u otras fuentes de ingresos ahora compran más ganancias, más dividendos, más intereses, más rentas que antes.También se benefician ya que las empresas pueden generar mayores rendimientos a partir de los programas de recompra de acciones.

2. Los precios de los activos caen cuando aumentan las tasas de interés debido al costo de los cambios de capital para empresas e inmuebles, recortando las ganancias

Una segunda razón por la que los precios de los activos caen cuando aumentan las tasas de interés es que puede influir profundamente en el ingreso neto . Cuando una empresa toma prestado dinero, lo hace a través de préstamos bancarios o emitiendo bonos corporativos. Si las tasas de interés que una compañía puede obtener en el mercado son sustancialmente más altas que la tasa de interés que está pagando sobre su deuda existente, tendrá que renunciar a más flujo de efectivo por cada dólar de pasivos pendientes cuando llegue el momento de refinanciar. Esto dará lugar a un gasto de interés mucho más alto. La compañía se volverá menos rentable ya que los tenedores de bonos en los bonos recientemente emitidos utilizados para refinanciar bonos antiguos, o bonos emitidos recientemente necesarios para financiar adquisiciones o expandir, ahora exigen una mayor parte del flujo de efectivo. Esto hace que los "ingresos" en la relación precio-ganancias disminuyan, lo que significa que la valuación múltiple aumenta a menos que la acción disminuya en una cantidad apropiada. Dicho de otra manera, para que la acción mantenga el mismo precio en términos reales, el precio de la acción debe disminuir.

Esto, a su vez, hace que la denominada proporción de cobertura de intereses también disminuya, haciendo que la empresa parezca más arriesgada. Si ese aumento en el riesgo es lo suficientemente alto, podría provocar que los inversionistas exijan una prima de riesgo aún mayor, lo que reducirá aún más el precio de las acciones.

Las empresas intensivas en activos que requieren muchas propiedades, plantas y equipos se encuentran entre las más vulnerables a este tipo de riesgo de tasa de interés. Otras empresas: piense en Microsoft en la década de 1990 cuando no tenía deudas y requería tan poco de activos tangibles para operar, podía financiar todo y cualquier cosa desde su cuenta de cheques corporativa sin pedir dinero a bancos o a Wall Street, navegue con este problema, totalmente no afectado.

Varios tipos de negocios realmente prosperan cuando y si aumentan las tasas de interés. Una ilustración: el conglomerado de seguros Berkshire Hathaway, construido en los últimos 50 años por el multimillonario Warren Buffett. Entre el efectivo y los bonos en efectivo, la compañía tiene activos de $ 60 mil millones en activos que prácticamente no ganan nada. Si las tasas de interés aumentaran un porcentaje decente, la empresa estaría ganando repentinamente miles de millones de dólares en ingreso adicional por año de esas tenencias de liquidez de reserva. En tales casos, puede ser particularmente interesante ya que los factores del primer elemento -los inversionistas exigen precios de acciones más bajos para compensar el hecho de que los bonos del Tesoro, bonos y pagarés están proporcionando rendimientos más altos- se salvan con este fenómeno ya que las ganancias mismas crecer. Si la empresa tiene suficientes cambios de repuesto, es posible que el precio de las acciones en realidad aumente al final; una de las cosas que hace que la inversión sea tan intelectualmente agradable.

Lo mismo ocurre con bienes inmuebles. Imagine que tiene $ 500,000 en capital social que desea invertir en un proyecto inmobiliario; quizás construir un edificio de oficinas, construir unidades de almacenamiento, o desarrollar un almacén industrial para arrendar a empresas manufactureras. Cualquiera que sea el proyecto que cree, debe tener un 30% de capital para mantener su perfil de riesgo preferido, mientras que el otro 70% proviene de préstamos bancarios u otras fuentes de financiamiento. Si las tasas de interés aumentan, su costo de capital aumenta. Eso significa que o tiene que pagar menos por la adquisición / desarrollo de la propiedad o tiene que contentarse con flujos de efectivo mucho más bajos; dinero que habría ido a su bolsillo, pero ahora se redirige a los prestamistas. ¿El resultado? A menos que existan otras variables en juego que abrumen esta consideración, el valor cotizado del inmueble debe declinar en relación con el lugar en el que se encontraba. (Los operadores fuertes en el mercado inmobiliario tienden a comprar propiedades que pueden mantener durante décadas, financiando en plazos lo más largos posible para que puedan arbitrar la depreciación en la moneda. A medida que la inflación se dispara al valor de cada dólar, aumentan las rentas, sabiendo sus reembolsos de vencimientos futuros son cada vez más pequeños en términos económicos.)