Entendiendo planes de recompra de acciones

Una forma en que encuentro valores infravalorados es investigar compañías que muestran grandes reducciones en acciones en circulación en un período de varios años. La mayor parte del tiempo, esta feliz situación es causada por algo conocido como un plan de recompra de acciones, donde una compañía usa efectivo para comprar acciones propias y luego las destruye para que las ganancias y los activos se dividan entre menos "piezas" ".

Así fue como encontré originalmente AutoZone, que pasó de $ 25 por acción a $ 150 por acción, y proporcioné el pago inicial en mi casa. He explicado por qué la matemática de las recompras de acciones puede ser atractiva en Cómo las recompras de acciones pueden aumentar las ganancias por acción (EPS) para los inversores.

Peligros potenciales de recompra de acciones

Existen algunos peligros reales con los programas de recompra de acciones. Estos incluyen:

• Si la gerencia gasta demasiado en efectivo como parte de la recompra de acciones, la liquidez podría verse afectada. Cuando la economía se desmorone, es posible que la empresa tenga que declararse en bancarrota porque no tenía suficientes activos actuales para superar la crisis.
• Si el precio pagado por cada acción como parte de la recompra de acciones es demasiado alto, una recompra de acciones puede literalmente destruir el valor. Sería como comprar billetes de $ 1 por $ 2. A pesar de poseer más de la compañía, los accionistas a largo plazo serían más pobres después de la transacción.

• Si se produce una adquisición que la administración realmente quiere, puede hacer cosas estúpidas para cerrar el trato, como emitir nuevas acciones a un precio inferior al que pagó como parte del plan de recompra de acciones. ¡Solo mire a Kraft Foods en la pelea que el CEO está teniendo con Warren Buffett!
• No se deben impuestos por dividendos, aunque las recompras de acciones son efectivamente dividendos de puerta trasera.

Sonic Restaurant y su plan masivo de recompra de acciones

La semana pasada, tuve una de mis empresas, Mount Olympus Awards, LLC (el mayor minorista de chaquetas de Letterman en Internet), recogí un par de cientos de acciones del restaurante Sonic Podría verlo. Sonic es franquiciador de restaurantes drive-in en todo Estados Unidos, pero principalmente en el sur y el medio oeste. Aunque opera algunas de sus ubicaciones, una buena parte de las ganancias proviene de las tarifas de franquicia, regalías y otros ingresos de los empresarios que han franquiciado el concepto de la empresa y pagan para operar bajo la marca Sonic.

Hace varios años, la gerencia de Sonic decidió que quería recompensar a los accionistas con un programa masivo de recompra de acciones. A través de este programa, la compañía gastó más de $ 600 millones para recomprar aproximadamente 30 millones de acciones, y gran parte de la factura se pagó emitiendo deuda a largo plazo. Esto llevó a las acciones en circulación de 91 millones de acciones a 61 millones de acciones.

Así es como los nuevos inversores deberían pensar en esta transacción: antes del programa de recompra de acciones, Sonic se cortó en 91 millones de piezas, o "acciones". Esto significaba que todas las ganancias de la compañía debían dividirse en 91 millones y cada acción tenía derecho a 1/91, 000, 000 de las ganancias.

Al pedir prestado más de $ 600 millones y usar el dinero para pagar las recompras de acciones, Sonic pudo ir al mercado de valores, comprar 30,000,000 de sus propias acciones y destruirlas. Ahora, como resultado de la recompra de acciones, el total de acciones en circulación es de 61, 000, 000. Eso significa que los activos y ganancias de la compañía se dividen en solo 61 millones de piezas y cada pieza, o "acción", tiene derecho a 1/61 000 000 000

El efecto neto de la recompra de acciones fue que cada acción de Sonic representa ahora más propiedad en el negocio. En otras palabras, incluso si un accionista no compró una sola acción nueva, su propiedad de Sonic aumentó después de las transacciones de recompra de acciones debido a que había menos acciones en circulación.

El inconveniente es que Sonic ahora tiene que pagar los intereses sobre el dinero que pidió prestado, lo que reducirá los beneficios.

Dado que las tasas de interés estaban en su punto más bajo de todos los tiempos, y ese gasto de interés es deducible de impuestos para las empresas, Sonic decidió que era un buen uso del dinero. Como los ingresos se generan de los restaurantes y las regalías de franquicia en los próximos años, la administración cree que puede cumplir con las obligaciones de la deuda.

En efecto, imagina que Sonic había sido propiedad de solo 3 accionistas. Tú, yo y un tercer tipo llamado Mr. Market. Tú y yo fuimos al banco y pedimos prestado un montón de dinero para comprar el Sr. Market. Le dimos el cheque, firmamos los documentos del préstamo y luego destruimos su parte. Ahora, nuestra empresa solo tiene dos acciones en circulación. Aunque hay más deudas y gastos por intereses, usted y yo ahora somos dueños de toda la compañía, por lo que las ganancias y los activos solo tienen que dividirse de 2 maneras en lugar de dividirse en 3. Planeamos usar las ganancias del negocio para devolver el préstamo en los próximos años. Esto es, en una escala más grande, lo que Sonic hizo con su plan de recompra de acciones.

Analizando el plan de recompra de acciones de Sonic Restaurant

¿Fue este un buen negocio para los inversores? ¿Están mejor o peor debido al plan de recompra de acciones? La respuesta se reduce a cómo la administración se comporta en el próximo período de 3-10 años.

Verá, después de ajustar todos los factores de contabilidad y algunos otros (que están más allá del alcance de este artículo), parece que Sonic pagó $ 22. 69 en promedio por cada acción que compraron y destruyeron como parte de la recompra de acciones. Hoy, las acciones de Sonic se cotizan a $ 8. 35 cada uno, o solo 37 centavos por dólar. Parte de esto se debe a la enorme carga de deudas y a los nerviosos inversionistas que temen cualquier cosa que no sea la más azul de las acciones de primera clase.

A corto plazo, puede parecer que el plan de recompra de acciones causó una destrucción masiva de la riqueza debido a que la empresa entera ahora se valora menos que las acciones que se compraron a precios mucho más altos.No es tan simple.

Si la administración de Sonic puede continuar generando ganancias y reduciendo la deuda, los gastos por intereses deberían seguir disminuyendo. En algún momento, entre la modesta recuperación económica, el nuevo crecimiento de la ubicación y la reducción natural de la deuda, las ganancias deberían alcanzar el mismo nivel que antes de que ocurriera el programa de recompra de acciones. Cuando eso ocurra, esa misma ganancia se dividirá 61 millones de veces en lugar de 91 millones de veces, lo que significa que las ganancias por acción deberían ser mucho más altas. En una valoración decente, esto pondría las acciones en un nivel mucho más alto que los $ 8 actuales. 35 a los que cotiza.