Cómo saber cuándo una acción está sobrevaluada

A lo largo de los años, muchos inversores me han preguntado cómo saber cuándo una acción está sobrevaluada. Es una pregunta importante, y una que quiero tomarme un tiempo para explorar en profundidad, pero antes de entrar en eso, es necesario que plantee algunas bases filosóficas para que entiendas el marco a través del cual veo la asignación de capital, cartera de inversión construcción y riesgo de valoración. De esa manera, podemos minimizar malentendidos y puedes evaluar mejor de dónde vengo cuando hables de este tema; las razones por las que creo lo que creo

Filosofía de asignación de capital

Permítanme comenzar con la explicación técnica: en primer lugar, soy un inversor de valor. Esto significa que me acerco al mundo de manera muy diferente que la mayoría de los inversores y las personas que trabajan en Wall Street. Creo que invertir es el proceso de comprar ganancias. Mi trabajo como inversionista es construir una colección de activos generadores de efectivo que produzcan sumas cada vez mayores de ganancias de propietarios excedentes (una forma modificada de flujo de efectivo libre) para que mi ingreso pasivo anual aumente con el tiempo, preferiblemente a un ritmo considerablemente más alto que la tasa de inflación. Además, me concentro en las tasas de rendimiento ajustadas al riesgo. Es decir, dedico mucho tiempo a pensar sobre la seguridad de la relación riesgo / recompensa entre un activo determinado y su valoración, y me preocupa principalmente evitar lo que se conoce como deterioro permanente del capital. A modo de ilustración, todo lo demás igual, con mucho gusto tomaría una tasa de rendimiento constante del 10% en una acción de alta calidad que tenía una probabilidad extremadamente baja de bancarrota, que algún día podría regalar a mis futuros hijos y nietos a través del paso una escapatoria de base (al menos en la parte debajo de la exención del impuesto al patrimonio), que yo tendría una tasa de rendimiento del 20% sobre las acciones ordinarias en una aerolínea regional.

Aunque este último puede ser un negocio altamente rentable, eso no es lo que hago. Se necesita un margen de seguridad extraordinario para que me tienten en tales puestos y, aun así, son un porcentaje relativamente pequeño de capital porque soy consciente del hecho de que incluso si todo lo demás es perfecto, un solo evento no relacionado, tal como un 11 de septiembre, puede resultar en la bancarrota casi instantánea de la explotación.

Trabajé muy duro para construir riqueza a una edad temprana y no tengo ningún interés en que desaparezca para que yo tenga un poco más de lo que ya hago.

Ahora, permítanme dar una explicación para los legos: mi trabajo es sentarme en mi escritorio todo el día y pensar en cosas inteligentes que hacer. Al utilizar mis dos categorías, tiempo y dinero, miro el trabajo y trato de pensar en cómo puedo invertir esos recursos para que puedan generar otra fuente de rentas vitalicias para que yo y mi familia recopilemos; otro río de dinero viene las 24 horas del día, los 7 días de la semana, los 365 días del año, llegando ya sea que estemos despiertos o dormidos, en los buenos y en los malos tiempos, sin importar el clima político, económico o cultural.Luego tomo esas transmisiones y las despliego a nuevas transmisiones. Enjuague de lavado. Repetir. Es el enfoque que es responsable de mi éxito en la vida y me permitió disfrutar de independencia financiera; me dio la libertad de centrarme en lo que quería hacer, cuando quería hacerlo, sin tener que responder a nadie más, incluso cuando era estudiante universitario cuando mi esposo y yo estábamos ganando seis cifras de proyectos paralelos a pesar de estar llenos tiempo de estudiantes.

Esto significa que siempre estoy buscando flujos de anualidades que pueda crear, adquirir, perfeccionar o capturar.

No me importa en particular si un nuevo dólar de flujo de efectivo libre proviene de bienes raíces o acciones, bonos o derechos de autor, patentes o marcas comerciales, consultoría o arbitraje. Al combinar un énfasis en los costos razonables, la eficiencia tributaria (mediante el uso de períodos de tenencia altamente pasivos y de largo plazo y estrategias de colocación de activos), la prevención de pérdidas (en oposición a las fluctuaciones en las cotizaciones de mercado, que no me molestan en absoluto siempre que la explotación subyacente tenga un rendimiento satisfactorio) y, hasta cierto punto, consideraciones personales, éticas o morales, estoy contento de tomar decisiones que, en mi opinión, darán lugar, en promedio, a un aumento significativo y significativo del valor neto presente. de mis ganancias futuras Esto me permite, de muchas maneras, estar casi por completo separado del agitado mundo de las finanzas.

Soy tan conservador que incluso tengo a mi familia manteniendo sus valores en cuentas solo en efectivo, negándose a abrir cuentas de margen debido al riesgo de rehipoteca.

En otras palabras, acciones, bonos, fondos mutuos, bienes raíces, negocios privados, propiedad intelectual … todos son solo medios para un fin. El objetivo, el objetivo, es aumentar el poder adquisitivo real, el flujo de efectivo después de impuestos después de la inflación, que aparece en nuestras cuentas para que se expanda década tras década. El resto es en gran parte ruido. No estoy enamorado de ninguna clase de activos en particular. Son meras herramientas para darme lo que quiero.

Por qué la sobrevaloración presenta un problema de este tipo

Cuando comprenda que este es el objetivo a través del cual veo la inversión, debería ser evidente por qué es importante la sobrevaloración. Si invertir es el proceso de comprar ganancias, como yo mantengo, es una verdad matemática axiomática que el precio que paga por cada dólar de ganancias es el principal determinante tanto del rendimiento total como de la tasa de crecimiento anual compuesto que disfruta. .

Es decir, el precio es primordial. Si paga 2x por los mismos flujos de efectivo de valor presente neto, su devolución será del 50% de lo que habría ganado si hubiera pagado 1x, en su lugar. El precio no puede separarse de la pregunta de inversión tal como existe en el mundo real. Una vez que haya bloqueado su precio, la suerte está echada. Para tomar prestado de un antiguo minorista diciendo que a veces se utiliza en los círculos de inversión de valor, "bien comprado está bien vendido". Si adquiere activos que tienen un precio a la perfección, existe inherentemente más riesgo en su cartera porque necesita que todo vaya bien para disfrutar de una rentabilidad aceptable.(Otra forma de pensarlo vino de Benjamin Graham, el padre de la inversión de valor. Graham fue un gran defensor de que los inversores se pregunten, y estoy parafraseando, "¿a qué precio y en qué términos?" Cada vez que diseñen dinero. Ambos son importantes. Ninguno debe ser ignorado.)

Dicho todo esto, vayamos al meollo del asunto: ¿cómo se puede saber si una acción está sobrevaluada? Aquí hay un puñado de señales útiles que pueden indicar que se justifica una mirada más de cerca. Por supuesto, no podrá evitar la necesidad de profundizar en el informe anual, la presentación 10-K, el estado de resultados, el balance general y otras divulgaciones, pero constituyen una buena prueba de primer paso al usar información de fácil acceso. . Además, una acción sobrevalorada puede siempre estar aún más sobrevaluada. Mire la burbuja puntocom de los años 90 como una ilustración perfecta. Si le transfiere una oportunidad de inversión porque es un riesgo tonto y se siente miserable porque ha subido otro 100%, 200% o (en el caso de la burbuja de las puntocom), 1, 000%, no es apto a una inversión disciplinada a largo plazo. Estás en una enorme desventaja y quizás incluso quieras evitar las acciones por completo. En una nota relacionada, esta es una razón para evitar el stock en corto. A veces, las empresas que están destinadas a la quiebra terminan comportándose de manera que, a corto plazo, pueden hacer que quiebre usted mismo o, al menos, sufrir una pérdida financiera catastrófica personal como la que sufrió Joe Campbell cuando perdió $ 144, 405. 31 en un abrir y cerrar de ojos.

Una acción puede estar sobrevaluada si:

1. La relación de PEG o Dividendo PEG ajustado excede 2

Estos son dos de esos cálculos rápidos y sucios que pueden ser útiles en la mayoría de las situaciones, pero que casi siempre tendrán una rara excepción que aparece de vez en cuando. Primero, observe el crecimiento después de impuestos proyectado en las ganancias por acción, totalmente diluido, en los próximos años. A continuación, observe la relación precio-ganancias en el stock. Usando estas dos figuras, puedes calcular algo conocido como relación de PEG. Si la acción paga un dividendo, es posible que desee utilizar la proporción de PEG ajustada por dividendo.

El umbral superior absoluto que la mayoría de las personas debería considerar es una proporción de 2. En este caso, cuanto menor sea el número, mejor, con cualquier valor de 1 o menor se considera un buen negocio. Nuevamente, pueden existir excepciones: un inversor exitoso con mucha experiencia podría detectar un cambio en un negocio cíclico y decidir que las proyecciones de ganancias son demasiado conservadoras, por lo que la situación es mucho más prometedora de lo que parece a primera vista, pero para el nuevo inversor, este general la regla podría proteger contra muchas pérdidas innecesarias.

2. El rendimiento del dividendo se encuentra en el 20% más bajo de su rango histórico a largo plazo

A menos que un negocio, sector o industria atraviese un período de profundos cambios en su modelo comercial o en las fuerzas económicas fundamentales en el trabajo, el núcleo operacional El motor de la empresa va a mostrar cierto grado de estabilidad a lo largo del tiempo en términos de comportarse dentro de un rango bastante razonable de resultados bajo ciertas condiciones.Es decir, el mercado bursátil podría ser volátil, pero la experiencia operativa real de la mayoría de las empresas, durante la mayoría de los períodos, es mucho más estable, al menos en términos de ciclos económicos completos que el valor de las acciones.

Esto se puede usar en beneficio del inversor. Tome una compañía como Chevron. Mirando hacia atrás a lo largo de la historia, cada vez que el rendimiento de dividendos de Chevron ha estado por debajo del 2.00%, los inversionistas deberían haber sido cautelosos ya que la empresa estaba sobrevaluada. Del mismo modo, cada vez que se acercaba al rango del 3. 50% al 4. 00%, se justificaba que se considerara que estaba infravalorado. El rendimiento del dividendo, en otras palabras, sirvió como una señal . Era una forma para que los inversores menos experimentados se aproximaran al precio relativo de las ganancias comerciales, eliminando gran parte de la ofuscación que puede surgir al tratar con los estándares GAAP.

Una forma de hacerlo es trazar los rendimientos históricos de dividendos de una empresa a lo largo de las décadas, y luego dividir el gráfico en 5 distribuciones iguales. Cada vez que el rendimiento del dividendo cae por debajo del quintil inferior, tenga cuidado.

Como con los otros métodos, este no es perfecto. Las empresas exitosas de repente se encuentran con problemas y fracasan; las malas empresas se revuelven y se disparan. Sin embargo, en promedio, cuando es seguido por un inversor conservador como parte de una cartera bien administrada de acciones de pago de dividendos de alta calidad y de primera clase, este enfoque ha generado muy buenos resultados, a pesar de las adversidades, auge y caída, guerra y paz. De hecho, iría tan lejos como para decir que es el mejor enfoque formulacional en términos de resultados del mundo real durante largos períodos de tiempo que he encontrado. El secreto es que obliga a los inversores a comportarse de una manera mecánica similar a la forma en que lo hace el costo promedio en dólares en fondos indexados. Históricamente, también ha llevado a una rotación mucho menor. Una mayor pasividad significa una mejor eficiencia tributaria y un menor costo debido, en gran parte, al beneficio del apalancamiento de los impuestos diferidos.

3. Es en una industria cíclica y los beneficios están en máximos históricos

Hay ciertos tipos de compañías, como constructores de viviendas, fabricantes de automóviles y acerías, que tienen características únicas. Estas empresas experimentan fuertes caídas en las ganancias durante los períodos de declive económico y grandes picos en los beneficios durante los períodos de expansión económica. Cuando esto último sucede, algunos inversores se sienten atraídos por lo que parecen ser ganancias de rápido crecimiento, bajas proporciones de p / ey, en algunos casos, grandes dividendos.

Estas situaciones se conocen como trampas de valor. Ellos son reales. Son peligrosos. Aparecen al final de los ciclos de expansión económica y generación tras generación atrapan a los inversores sin experiencia. Los sabios y experimentados asignadores de capital saben que las relaciones precio-ganancias de estas empresas son mucho, mucho más altas de lo que parecen.

4. El rendimiento de las ganancias es inferior a la mitad del rendimiento del bono del tesoro a 30 años

Esta es una de mis pruebas favoritas para un valor sobrevaluado. Básicamente, si se sigue en una cartera ampliamente diversificada, podría haberle hecho perder un par de excelentes oportunidades pero, en general, ha resultado en resultados fantásticos, ya que es casi una forma segura de evitar pagar demasiado por una propiedad. estaca.¡Alguien que usó esta prueba habría navegado a través de la burbuja de las acciones de 1999-2000 ya que habría eludido a grandes compañías como Wal-Mart o Coca-Cola por absurdas ganancias de 50x!

La matemática es simple:

Rendimiento del bono del Tesoro a 30 años ÷ 2
--------- (dividido por) ---------
Ganancias completamente diluidas por Compartir

Por ejemplo, si una empresa gana $ 1. 00 por acción en EPS diluido, y los rendimientos de bonos del Tesoro a 30 años son 5. 00%, la prueba fallaría si pagara $ 40. 00 o más por acción Eso debería enviar una gran bandera roja que podría estar apostando, no invertir, o que sus suposiciones de retorno son extraordinariamente optimistas. En casos raros, eso podría estar justificado, pero es algo que definitivamente está fuera de lo normal.

Siempre que el rendimiento del bono del Tesoro exceda el rendimiento de ganancias en 3 a 1, corra hacia las colinas. Solo ha sucedido algunas veces cada dos décadas, pero casi nunca es algo bueno. Si le sucede a suficientes acciones, el mercado de valores en su conjunto probablemente será extremadamente alto en relación con el Producto Nacional Bruto, o PNB, que es una señal de advertencia importante de que las valoraciones se han separado de la realidad económica subyacente. Por supuesto, debe ajustarse para los ciclos económicos; mi. gramo. Durante la recesión de 2001 después del 11 de septiembre, usted tuvo muchas otras empresas maravillosas con enormes cancelaciones de una sola vez que resultaron en ganancias severamente deprimidas y proporciones de p / e enormemente altas. Las empresas se enderezaron en los años siguientes porque en la mayoría de los casos no se habían producido daños permanentes en sus operaciones principales.

En 2010, escribí un artículo en mi blog personal que trataba sobre este enfoque de valoración particular. Fue llamado, simplemente, "¡Tienes que centrarte en las métricas de valoración en el mercado de valores!". La gente no lo hace, sin embargo. Piensan que las acciones no son los activos que generan efectivo (incluso si una acción no paga dividendos, siempre y cuando la participación accionaria que usted tenga esté generando ganancias, ese valor volverá a usted, la mayoría probablemente en la forma de un mayor precio de las acciones a lo largo del tiempo que resulte en ganancias de capital) pero como boletos de lotería mágicos, cuyo comportamiento es tan misterioso como los murmullos del Oráculo de Delphi. Para cubrir el terreno ya hemos caminado juntos en este artículo, todo es una tontería. Es solo efectivo. Estás buscando dinero en efectivo. Está comprando una corriente de billetes de dólar presentes y futuros. Eso es. Esa es la línea de fondo. Desea la colección más segura, de mayor retorno y ajustada al riesgo de los activos generadores de efectivo que puede juntar con su tiempo y dinero. Todas estas otras cosas son una distracción.

¿Qué debería hacer un inversor cuando posee una acción sobrevaluada?

Habiendo dicho todo esto, es importante comprender la distinción entre rechazar comprar una acción que está sobrevaluada y negarse a vender una acción que posees que se ha adelantado temporalmente a sí misma. Existen muchas razones por las cuales un inversionista inteligente no puede vender acciones sobrevaluadas en su cartera, muchas de las cuales implican decisiones de compensación sobre el costo de oportunidad y las reglamentaciones tributarias.Dicho esto, una cosa es mantener algo que podría haberse agotado un 25% por encima de su cifra de valor intrínsecamente conservadora y otra completamente si está sentado encima de una locura completa a la par con lo que los inversores han tenido en ciertos momentos en el pasado.

Un peligro importante que veo para los nuevos inversores es la tendencia al comercio. Cuando posee un gran negocio, que probablemente tenga un alto rendimiento sobre el capital, alto rendimiento de los activos y / o un alto rendimiento del capital empleado por las razones que aprendió en el modelo ROE de DuPont, es probable que el valor intrínseco crezca con el tiempo. . A menudo es un error horrible separarse de la propiedad de la empresa que tiene, porque de vez en cuando puede haber sido un poco caro. Eche un vistazo a los retornos de dos negocios, Coca-Cola y PepsiCo, a lo largo de mi vida. Incluso cuando el precio de las acciones se adelantó a sí mismo, se habría sentido arrepentido si hubiera renunciado a su participación, renunciando a dólares por centavos.