Por qué algunos inversores sofisticados no compran fondos de índice

En un artículo que escribí sobre fondos indexados, reiteré por lo que ahora debe ser la décima milésima vez:

En los años que he estado escribiendo sobre inversión, repetidamente he martillado La evidencia académica es muy clara: para el inversor típico, especialmente para aquellos que son nuevos en invertir en algo más que certificados de depósito, la forma más segura y mejor a largo plazo de generar riqueza a través de acciones es seguir una fórmula simple, sin falta. , a través de burbujas y bustos, inflación y deflación:

1. Invertir en fondos de índice pasivo que tienen índices de gastos mínimos, ofrecer una diversificación generalizada y una baja rotación de personal
2. Practique un costo disciplinado del costo en dólares para que pueda aprovechar los precios de mercado en el tiempo
3. Si puede permitirse renunciar al consumo, acumule más dinero reinvirtiendo sus dividendos
4. Aproveche las estrategias y albergues fiscales, incluida la colocación de activos o el posicionamiento de activos.

Una de las preguntas más comunes que recibo de las personas es: "¿Por qué no invertiría alguien a través de fondos de índice si es un gran negocio?". Para comprender las razones, debe comprender que existen, principalmente, tres tipos diferentes de inversores en fondos indexados:

1. Aquellos que indexan porque entienden los beneficios y lo prefieren a pesar de sus limitaciones y defectos inherentes, ya sea por simplicidad. , tranquilidad, falta de alternativas adecuadas (como tener que elegir un fondo mutuo dentro de un plan 401 (k)) o un desinterés en el análisis de valores individuales.
2. Aquellos que no piensan mucho sobre eso e indexan porque eso es lo que escuchan que se supone que deben hacer.
3. Aquellos que tienen una obsesión ideológica con ella, adhiriéndose a la indización de la misma manera que los fariseos de la antigüedad se adhirieron a la ley, teniendo "una forma de piedad pero negando su poder". Conocen los trabajos de indexación, demandan que todos los demás indexen, pero con frecuencia no entienden la mecánica subyacente o las razones por las que funciona a pesar de creer que son expertos.

El primer grupo incluye hombres como Jack Bogle, el santo patrón de la inversión en fondos indexados y el fundador de Vanguard. He recomendado sus excelentes libros en el pasado y he hablado de cuánto admiro tanto su misión, su mensaje y su carrera de servicio para hacer del mundo un lugar mejor y más justo para los pequeños inversores.

La suya es una vida bien vivida. Millones de jubilados deben su éxito financiero a su innovación y trabajo, y creo que hay muchas personas en el mundo que ignoran sus consejos y podrían experimentar resultados mucho más lucrativos si toman en serio sus escritos.

Bogle es intelectualmente honesto y, en un sentido muy real, un erudito.Buscó encontrar una mejor manera de invertir e identificó ciertas características que, cuando se combinaban, daban lugar a altas probabilidades de buenos resultados a largo plazo. Estos incluyen cosas como:

• Bajo movimiento para mantener los costos como comisiones, tarifas de cambio, impacto en el mercado y diferenciales de oferta y demanda como mínimo
• Tarifas de administración pequeñas o inexistentes para que el dinero del inversor pueda componerse
• Diversificación generalizada para que ninguna empresa individual o sector domine la cartera
• Adherencia de fórmulas a un patrón de contribuciones regulares que tienen el efecto de promediar los altibajos del mercado, independientemente de si uno pensó que iba a subir o hacia abajo en los próximos doce meses
• Una creencia obsesiva en maximizar la eficiencia tributaria siempre que sea posible, incluyendo el aprovechamiento de los impuestos diferidos y los refugios fiscales como un SEP-IRA, solo para dar un ejemplo

El fondo indexado, uno de Las muchas contribuciones de Bogle al mundo, fue su mecanismo prescrito para aprovechar estas fuerzas para el inversor promedio.

No había nada intrínsecamente mágico en el fondo del índice en sí mismo, es solo un fondo mutuo regular que compraba acciones basado en un conjunto predeterminado de reglas independientemente de las condiciones del mercado, excepto que eliminaba la necesidad del juicio del inversionista minorista como perteneciente a la selección de valores individuales. También sirvió como una barrera psicológica entre los inversionistas emocionales, muchos de los cuales se asustarían en su inexperiencia luego de ver que las acciones de Google o Procter & Gamble caían en un 30%. (Es impactante, pero muchas personas que poseen fondos indexados parecen ignorar por completo las compañías reales que poseen en ese fondo indexado; si lo dudas, ve a preguntar a alguien con todo su patrimonio neto en un índice S & P 500 financiar lo que son sus 20 acciones principales. Las probabilidades son que no pueden decírselo. Sin embargo, esas 20 acciones, y esas 20 acciones por sí solas representan casi el 30% de sus activos.)

La otra ventaja del fondo indexado fue eso, porque no requería juicio, no era necesario pagarle a alguien para que administrara el dinero. (En muchos casos, los fondos mutuos administrados activamente son muy buenos en comparación con los fondos indexados, solo se retrasan una vez que se tienen en cuenta los honorarios que se utilizan para compensar a los gestores de cartera.)

Muchos inversores exitosos a lo largo de la historia han construido de riqueza usando exactamente los mismos principios subyacentes que Bogle identificó a través de su investigación con una excepción: sustituyeron valoración de valores individuales por compras regulares, usando conjuntos de habilidades en contabilidad para valorar acciones como lo harían empresas privadas, bienes raíces o enlaces. Estas personas no son comerciantes de valores. No persiguen activamente a las acciones positivas que se elevan, viviendo como un estereotipo de una película de la década de 1980. Son los Anne Scheibers del mundo, dejando atrás $ 22 millones. Son los Jack MacDonald's del mundo, dejando atrás $ 188 millones. Estos son los productores lecheros del mundo con patrimonio neto de ocho cifras que mantienen su riqueza en secreto incluso de sus hijos.Estos son los William Ruanes del mundo; los Charlie Mungers del mundo.

Las personas como esta pasan años armando una cartera de compañías en las que tenían una participación en la propiedad, tratando las acciones públicas como lo harían con cualquier otro activo adquirido para su familia. Por lo general, estos inversores tenían una buena educación, eran ricos y, en muchos casos, emprendedores, y no dudaron en iniciar un negocio si veían la posibilidad de ganar dinero. (Siempre hay excepciones. La historia ha descubierto muchos maestros de escuela, conserjes y plomeros que caen en esta categoría después de desarrollar un amor apasionado por las finanzas que los lleva a una comprensión de nivel de MBA del estado de resultados y el balance y / o la tenacidad para comprar continuamente una participación en una gran compañía que entiendan.)

Para el tipo de inversionistas sofisticados que aprovecharon los mismos fondos de índice de beneficios ofrecidos sin la metodología del fondo indexado, la compra de un fondo indexado fue por supuesto, y es irracional por muchas razones

1. Un inversionista sofisticado podría no querer comprar un fondo indexado porque es posible que él o ella no quiera comprar activos sobrevalorados

Como expliqué una vez en mi blog personal, imagine que el año es 2001. En ese momento, podría haber estacionado su dinero en un bono del Tesoro a 30 años, respaldado por el poder fiscal soberano del gobierno de los Estados Unidos, y obtuvo 5. 46% de interés en su dinero cada año. Sin riesgo de incumplimiento, cualquier inversor inteligente exigiría a menos 5. 46% + una prima de riesgo + un factor de modificación de la inflación para justificar el abandono de lo que se considera (académicamente) como la inversión más segura en el mundo. Eso significó una tasa crítica de no menos de 11. 5%, una vez que se tuvo en cuenta el crecimiento, antes de partir con efectivo para un activo alternativo.

En ese momento, Wal-Mart Stores, Inc. se cotizaba a $ 58. 75 por acción. Ganó $ 1. 49 por acción después de impuestos. Eso significa que un inversor estaba "comprando" un rendimiento de ganancias de solo 2. 54% después de impuestos, y eso ni siquiera incluía los impuestos al dividendo que se deberían a los gobiernos federal, estatal y, en algunos casos, locales. las ganancias se han distribuido a los propietarios! Tal valoración insana hubiera tenido sentido si Wal-Mart fuera una empresa de rápido crecimiento en todo el país, pero esta era una firma que era literalmente la mayor tienda minorista del planeta Tierra en ese momento. Se garantizó que los propietarios ganaran solo 2. 54% + la tasa de crecimiento en ganancias, ajustada por los cambios en el múltiplo de valuación (Bogle se refiere a esto como el factor de "retorno especulativo"). Lejos de disfrutar de un rendimiento positivo, incluso mantenerse al día con la tasa de inflación iba a ser difícil.

Bajo sin condición , un hombre de negocios inteligente o una mujer de negocios con experiencia en contabilidad querían comprar acciones de Wal-Mart en ese momento, a ese precio. Esto no tenía nada que ver con el momento del mercado: no habría hecho una predicción sobre si las acciones de Wal-Mart serían más altas o más bajas mañana, la próxima semana o incluso el año próximo porque esas cosas son desconocidas. - se basó únicamente en las matemáticas de la propiedad privada en muchos aspectos idénticos a cómo un dueño de restaurante determina si quiere arriesgar su dinero para abrir otro restaurante en un lugar determinado o si un inversor inmobiliario decide si debe adquirir un edificio en un lugar determinado precio basado en los alquileres futuros probables.

Mientras tanto, un inversor de fondos índice habría visto varios puntos porcentuales de sus compras de fondos indexados asignadas a acciones de Wal-Mart. Para un trabajador típico sin antecedentes contables, o alguien a quien no le importa mucho, ya que piensan que funcionará a largo plazo, está bien. ¿Por qué? Con tiempo suficiente, promedios de costos en dólares, dividendos reinvertidos y refugios fiscales, debería terminar bien, ya que los precios insanos en el extremo superior se compensan al bajar los mínimos durante los colapsos. Para un propietario de planta de fabricación exitoso con un patrimonio neto multimillonario que evalúa las finanzas todo el tiempo, o un abogado de impuestos que se siente cómodo haciendo ajustes a los PCGA y determinando cuánto dinero realmente gana una empresa, es completamente innecesario.

¿Deberían esos inversores conocedores pretender ser ignorantes? ¿Deberían estar dispuestos a comprar un activo que no desean tener a un precio que creen que es patentemente estúpido (y nunca pagarían por un negocio privado) simplemente porque todos dicen que deberían hacerlo? ¿Deberían entonces pagar una proporción de gastos de fondos mutuos en marcha -a pesar de que el precio es aún bajo cero el costo no es cero- para mantener dicho activo? Para el tercer grupo de inversores de fondos de índice, los obsesionados ideológicamente, la respuesta que demandan, contra toda lógica y sentido común, es "sí". Debido a que muchos de ellos no tienen idea de qué es realmente un fondo indexado , se adhieren a él con el fervor que enorgullecería a la vieja religión, exhibiendo una forma de reduccionismo codicioso; click-torbellino de respuestas sin pensar.

Esto no es necesariamente algo malo. Francamente, los inversionistas sofisticados deberían alentar este comportamiento porque el tipo de persona que probablemente ceda en ese tipo de error debido a la falta de reflexión es el tipo de persona que más necesita indexar. Crea esta paradoja cuando tratar de informarles de su incomprensión del trabajo de Bogle y las matemáticas involucradas es probable que les cause un tremendo daño financiero. (¡Por todos los cielos, una parte importante del argumento de Bogle se basa en la presencia de gastos de gestión superiores a lo normal, ninguno de los cuales se aplica a inversores sofisticados capaces de tomar sus propias decisiones de asignación, que los fanáticos no reconocen!). alentado y su fe en la indexación reforzada.

Esta es la razón por la que, personalmente, lo repito a menudo y desde cada púlpito que tengo: si no sabes lo que estás haciendo, compra un fondo de índice. Si sabe lo que está haciendo pero no quiere que lo molesten, compre un fondo indexado. Si incluso tiene que preguntar qué está haciendo, compre un fondo de índice.

2. Un inversionista sofisticado podría no querer comprar un fondo indexado porque es posible que no desee exponerse a ciertas áreas de la economía a las que su fortuna ya está vinculada

Dos de las empresas privadas de mi familia requieren mucha tecnología. Si alguna vez hubo un ataque cibernético en los Estados Unidos, u otro evento horrible que destruyó la infraestructura de telecomunicaciones, los flujos de efectivo se verían afectados, tal vez por semanas o incluso meses.Para diversificarnos lejos de esa posibilidad, yo personalmente no quiero tener muchas empresas de tecnología, y probablemente todas sean golpeadas tan duramente en circunstancias tan adversas. Desde nuestras compañías hasta nuestras cuentas personales de jubilación, hasta las cuentas de custodia que regalamos a las generaciones más jóvenes de nuestra familia, ni mi esposo ni yo estamos en la práctica de embarcarnos en firmas de software o hardware. Hay un riesgo demasiado correlacionado. Nuestra situación personal es muy diferente de la familia promedio. Eso debe tenerse en cuenta al asignar nuestra riqueza. No hay una solución única para todos cuando se trata de administración del dinero.

Como resultado, nuestra cartera casi no contiene empresas de tecnología. Incluso si esto significa que teníamos que componer a un ritmo menor (sin duda no ha funcionado de esa manera durante las últimas dos décadas, pero por el bien de la discusión, digamos que iba a suceder), tendríamos aún elige comportarse de esa manera porque nos permite dormir mejor por la noche. Si encuentro una firma de tecnología específica que me interese, puedo comprar acciones, pero sería una excepción a la regla.

Esta es la gestión básica de riesgos; algo que debes aprender a hacer una vez que tu patrimonio alcance cierto tamaño si quieres evitar despertar y encontrar a tu familia arruinada. Quizás leo demasiadas novelas de Charles Dickens o Jane Austen en la escuela, pero ese no es el tipo de resultado que uno debería saborear. Como dice el refrán, "solo tienes que hacerte rico una vez". Una vez que haya construido su patrimonio neto básico, protegerlo es más importante que la tasa de rendimiento absoluta que gana en sus activos.

3. Un inversionista sofisticado podría no querer comprar un fondo indexado porque podría obtener una mayor eficiencia impositiva

Imaginemos que desea imitar los promedios industriales del índice Dow Jones S & P 500 o Dow Jones. En lugar de comprar un fondo mutuo ejecutado según un mandato de índice, cualquier persona con una cartera de un tamaño decente podría fácilmente construir el índice directamente a sí misma comprando las acciones subyacentes de las acciones que componen el índice. Esto permitiría técnicas avanzadas de recaudación de impuestos, manteniendo más dinero en su bolsillo a partir del 15 de abril cuando vencen las facturas al IRS.

El propio John Bogle lo explica en sus libros sobre indexación y redacción, "Mantener acciones individuales a largo plazo puede no solo ser prudente, sino también mucho más eficiente en términos de impuestos". Una vez proporcioné un portafolio modelo de cómo se vería en el mundo real usando el DJIA como plantilla.

4. Un inversionista sofisticado podría no gustarle la metodología de los principales fondos de índice

Cuando compra un fondo de índice, está subcontratando su pensamiento con alguien más. En el caso del Promedio Industrial Dow Jones, es el consejo editorial de The Wall Street Journal , que determina los componentes en el índice bursátil más famoso del mundo. En el caso del S & P 500, son otros inversionistas quienes fijan los precios de las acciones ordinarias comprándolos o vendiéndolos directamente, determinando la capitalización bursátil de cada empresa.Ambos todavía implican juicio humano, simplemente no el tuyo.

Lo que hace esto algo insostenible para los inversores sofisticados es que los fondos indexados clasificados por capitalización de mercado (por ejemplo, el S & P 500) están estructurados de la manera más estúpida posible. Significa que usted compra más acciones de una determinada acción a medida que el precio se vuelve más caro y vende acciones a medida que se vuelve menos costoso; literalmente comprar alto y vender bajo, o exactamente lo contrario de cómo uno debe llevar a cabo sus asuntos de inversión. Desafortunadamente, es el único mecanismo factible porque los activos invertidos en fondos indexados son tan masivos que imposibilita la realización de ponderaciones fundamentales o iguales. No hay forma de que Vanguard pueda tener un índice S & P 500 con el mismo índice ponderado con su base actual de activos. No es posible. Un inversor sofisticado podría construir uno directamente, sin embargo.

Hay varias razones por las que un inversionista sofisticado podría usar un fondo de índice

Hay muchas situaciones, razones o circunstancias bajo las cuales un inversor sofisticado podría recurrir para indexar fondos. En algunos casos, él o ella podría estar en una desventaja significativa para entender un sector en particular. Por ejemplo, un banquero adinerado podría ser capaz de evaluar las acciones de los bancos individuales, y elegir las inversiones sabiamente en su propia industria, pero no tiene idea de cómo analizar las compañías farmacéuticas. En tal caso, la compra de un fondo de índice farmacéutico de bajo costo podría ser el curso de acción más sabio.

En otros casos, es posible que no quiera ocuparse de monedas múltiples, trámites burocráticos o normas de contabilidad diferentes que surjan de inversiones extranjeras. El otro día, alguien en mi blog personal escribió sobre cómo había comprado más acciones del Vanguard FTSE Europe ETF (símbolo de cotización VGK). Para un ciudadano estadounidense que intenta hacerse con las acciones de algunas de las mejores compañías de Europa, es uno de los mejores fondos indexados que hay. Con una sola compra, usted compra una canasta de acciones de primera clase de todo el estanque, incluyendo nombres increíbles como Nestlé, Novartis, Royal Dutch Shell, BP y Total. Si tuviera que comprar un fondo de índice europeo en lugar de valorar y comprar compañías individuales para la propiedad a largo plazo, estaría en la parte superior de mi lista.

Un inversionista sofisticado podría querer no preocuparse por su familia después de que él o ella haya muerto. El propio Warren Buffet ha dicho que, tras su fallecimiento, su esposa se quedará con la mayor parte de su fortuna invertida en un 90% en fondos del índice S & P 500 y un 10% en efectivo, a pesar de que a lo largo de su vida ha dicho que nunca ha tenido un solo dueño. fondo de inversión.

Nada de esto cambia la realidad de que los fondos indexados siguen siendo la mejor forma para que la mayoría de las personas se aprovechen de la propiedad de capital, particularmente si no están interesados ​​ni son capaces de evaluar las empresas individuales que podrían querer adquirir. Además, no hay nada que le impida a alguien indexar un gran porcentaje de sus activos y mantener un poco de lado para comprar en las empresas que quiere tener.¿Quién dice que no puede mantener el 90% de sus tenencias en fondos indexados de bajo costo y compra de manera rutinaria acciones de Coca-Cola, Diageo, General Mills o cualquier otra corporación en la que usted cree firmemente? Es su dinero, después de todo.