Perspectiva 2013: bonos corporativos y de alto rendimiento

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Resumen ejecutivo

• Fundamentos subyacentes para bonos corporativos y de alto rendimiento permanecer en su lugar a medida que avanzamos en 2013, pero la economía y el "precipicio fiscal" son variables importantes.
• Los rendimientos son bajos en términos absolutos, pero dentro de las normas históricas relativas a los bonos del Tesoro de los Estados Unidos.
• Si bien las empresas y el alto rendimiento pueden seguir produciendo un rendimiento sólido, los inversores deben moderar sus expectativas para 2013.

Excelentes resultados de desempeño 2012

Los bonos corporativos de alto rendimiento y grado de inversión obtuvieron un excelente desempeño en 2012, ya que las tasas ultrabajas de activos más seguros provocaron que los inversionistas gravitaran hacia los ingresos más atractivos disponibles en estos áreas Ambas clases de activos también fueron impulsadas por la mejora en la salud financiera de los emisores subyacentes, como se ve en el aumento de las ganancias y el fortalecimiento de los balances de las corporaciones de los Estados Unidos. La pregunta ahora, por supuesto, es si todas estas tendencias pueden permanecer vigentes en 2013.

Los fundamentos positivos todavía están ahí, pero …

El caso de la fortaleza continua se incorpora y los bonos de alto rendimiento (los "sectores de crédito") suelen citar tres factores principales:

1) Con si la Reserva Federal mantiene su política de baja tasa de interés, los inversionistas no tendrán otra opción que continuar comprando los sectores de crédito para encontrar rendimientos respetables.

2) La economía de EE. UU., Si bien es lenta, sigue siendo lo suficientemente sólida como para que las empresas se mantengan en buen estado de salud, lo que debería seguir respaldando el rendimiento de las empresas y el alto rendimiento.

3) Las tasas de incumplimiento, o el porcentaje de empresas que no hacen los pagos programados de intereses y / o capital, permanecen cerca de mínimos históricos, lo que continúa brindando un telón de fondo positivo para el mercado.

De hecho, estos tres factores deberían ayudar a limitar las desventajas en los sectores de crédito en 2013. Sin embargo, los rendimientos también son muy bajos en términos históricos, lo que indica que no hay mucho valor en estos sectores como lo fue hace uno o dos años. .

Además, los bajos rendimientos aumentan la probabilidad de que un desarrollo adverso, como un evento noticioso o una recesión, pueda causar una disminución significativa de los precios de los bonos corporativos y de alto rendimiento. (Tenga en cuenta que los precios y los rendimientos se mueven en direcciones opuestas). En este sentido, la ventaja potencial para estos sectores es relativamente limitada, mientras que la desventaja es mucho mayor.

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Los inversores, por lo tanto, deben ser cuidadosos comprando en estos niveles, al igual que aquellos que han invertido dinero durante los últimos dos años y que, por lo tanto, solo han experimentado mercados positivos. Esto es especialmente cierto para alto rendimiento. Una consecuencia de la demanda frenética de bonos de alto rendimiento es que más empresas han podido emitir deuda, incluidas las que tienen un crédito inestable. Citigroup informa que $ 293 mil millones en bonos de alto rendimiento se emitieron hasta el 30 de noviembre. Las empresas que reconocen la oportunidad de contraer deudas a tasas bajas emitieron un récord de $ 293 mil millones en bonos basura hasta noviembre. En comparación, el récord previo de todo el año fue de $ 271 mil millones, alcanzado en 2010.

El resultado: el riesgo general del sector está aumentando, incluso cuando los rendimientos están cayendo en mínimos históricos. El alto rendimiento, por lo tanto, no está ofreciendo tanto valor como lo fue en 2011 o incluso a principios de 2012.

¿Qué tan bajos son los rendimientos, en realidad?

Los rendimientos son un objetivo móvil, por supuesto, pero a fines de noviembre el mayor fondo negociable en bonos corporativos, iShares iBoxx $ InvesTop Investment Grade Corp. Fondo de bonos (ticker: LQD) ofreció una El rendimiento anualizado de la SEC a 30 días fue de 2. 75%, mientras que el ETF de alto rendimiento más grande, iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond Fund (HYG) rindió 5. 76%. Ambos todavía están muy por encima del 1. 61% de rendimiento disponible en el pagaré del Tesoro de EE. UU. A 10 años en esa fecha. Sin embargo, ambos también están cerca del extremo inferior del rango histórico. De hecho, los bonos de alto rendimiento pasaron gran parte de la segunda mitad del año cotizando a bajos rendimientos históricos y precios promedio altos de todos los tiempos. Esta fue una fuente de precaución para muchos inversores durante el segundo semestre de 2012, pero tanto los bonos corporativos como los de alto rendimiento siguieron aumentando.

Una razón para esto fue que los diferenciales de rendimiento, o la ventaja de rendimiento de los sectores distribuidos en relación con los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, se mantuvieron razonables. Según el Banco de la Reserva Federal de St. Louis, los bonos corporativos de grado de inversión promediaron una ventaja de rendimiento de 1.67 puntos porcentuales sobre los bonos del Tesoro de EE. UU. De 1997 a 2012. A fines de noviembre, ese diferencial estaba en línea con el promedio histórico en 1 61. Los bonos de alto rendimiento, por su parte, promediaron una ventaja de rendimiento de 6. 01 puntos porcentuales sobre los bonos del Tesoro estadounidense en el mismo período, en comparación con 5. 58 a fines de noviembre.

Riesgo de tasa de interés frente a riesgo de crédito

Si bien este artículo considera las empresas y el alto rendimiento conjuntamente a los efectos de las perspectivas para 2013, las dos clases de activos responden de diferentes maneras a los cambios en el entorno de inversión. Las empresas de grado de inversión son más sensibles a los tipos de interés cambiantes, mientras que los bonos de alto rendimiento son más sensibles al riesgo de crédito, o en otras palabras, la salud de los emisores subyacentes (y, por extensión, la economía).

Aquí es donde las perspectivas de 2013 para bonos corporativos y alto rendimiento divergen. Si la economía cayera en una recesión en 2013, las tasas de interés caerían. En este escenario, los bonos corporativos probablemente proporcionarían rendimientos fijos (con una ventaja para los emisores de mayor calidad), mientras que los bonos de alto rendimiento serían duramente afectados.Por el contrario, un reavivamiento repentino en el crecimiento sería positivo para el alto rendimiento, pero el aumento resultante en las tasas del Tesoro sería más negativo para los problemas de grado de inversión. Ambos escenarios son menos probables que el término medio, en el que la economía continúa con un crecimiento en el rango del 1-2%, pero los inversionistas deben conocer todas las posibilidades.

The Bottom Line

Es natural que los inversionistas desconfíen un poco de las clases de activos que se han desempeñado tan bien como los bonos corporativos y de alto rendimiento en los últimos tres años. Durante ese tiempo, las dos clases de activos produjeron rendimientos totales anuales promedio de 9. 30% y 12. 30%, respectivamente, en función del rendimiento del índice hasta el 30 de noviembre. Con los altos rendimientos ya en el espejo retrovisor, es muy poco probable que las empresas y el alto rendimiento pueden seguir ofreciendo un rendimiento robusto similar en 2013. Además, es probable que aumente la volatilidad semana a semana, un contraste con la tendencia al alza relativamente constante que caracterizó a 2012. Sin embargo, la ventaja de rendimiento de estas dos áreas continúa proporcionar a los inversores un punto de partida muy favorable en relación con los bonos del Tesoro o los equivalentes de efectivo.

Más sobre lo que se puede esperar en 2013 :

2013 Broad Bond Market Outlook

U. S. Treasuries and TIPS Outlook

Perspectiva de bonos municipales

Emerging Market Bonds Outlook

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