La limitación de la relación deuda / capital

Probablemente haya escuchado a los gerentes de cartera y a los inversores famosos decir: "mire más allá de las cifras contables y en su lugar, centrarse en la realidad económica". A lo largo de los años, innumerables lectores han escrito y pedido ejemplos prácticos de cómo se puede aplicar a su propia cartera. Este artículo ilustra cómo una de las métricas financieras más populares, la relación deuda-capital, a veces puede hacer que una inversión parezca mucho más arriesgada de lo que realmente es.

Compartir recompras y capital reducido

Como aprendió en Los beneficios de los programas de recompra de acciones, las recompras de acciones pueden aumentar sustancialmente la riqueza al reducir el número total de acciones en circulación, lo que aumenta su propiedad de capital como un porcentaje del negocio total. Su porción respectiva de ganancias y dividendos crece incluso si la empresa subyacente no lo hace. Cuando se combinan con resultados operativos saludables que generan efectivo, las recompras de acciones pueden generar enormes aumentos a largo plazo en las ganancias por acción, como lo evidencian compañías como Coca-Cola y The Washington Post.

Sin embargo, debido a las peculiaridades de los Principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP), los programas de recompra de creación de riqueza pueden hacer que una inversión potencial parezca más riesgosa de lo que es en realidad. La razón: cuando una compañía recompra sus acciones, el resultado es una reducción en el valor declarado del capital de los accionistas.

Para comprender por qué ocurre esto, tendremos que profundizar en las entradas contables que se registran cada vez que se emiten acciones.

Imagine Seattle Enterprises, una compañía ficticia que opera una cadena de tiendas minoristas, quiere recaudar $ 100, 000 para una nueva instalación mediante la emisión de 5.000 acciones ordinarias. Las acciones tienen un valor nominal de $ 5 cada una y se venderán por $ 20.

La entrada contable aparecería de la siguiente manera:

Débito en efectivo $ 100, 000
Acciones ordinarias: crédito par $ 25, 000
Acciones comunes: en exceso de crédito par $ 75,000

La corporación aumenta capital y el resultado es que los ingresos se asignan a dos líneas en el estado patrimonial de los accionistas del balance general; los primeros $ 25,000 consisten en 5, 000 acciones emitidas multiplicadas por $ 5 de valor nominal por acción; la línea restante resulta de multiplicar el precio de compra en exceso ($ 20 por acción - $ 5 de valor nominal = $ 15 en exceso) por el número de acciones emitidas ($ 15 x 5, 000 acciones = $ 75, 000). El efectivo obviamente termina en las arcas de la compañía y debe cargarse en la cuenta correspondiente ($ 100, 000).

Ahora, imagina que han pasado unos años. La gerencia desea recomprar acciones por valor de $ 50,000. La transacción se verá así:

Débito del Tesoro $ 50,000
Crédito en efectivo $ 50,000

Debido a que la sección de capital de los accionistas normalmente tiene un saldo acreedor, el Stock del Tesoro (un saldo deudor) atiende para reducir el valor declarado general.El resultado de este triste estado de cosas es un aumento en la relación deuda-capital. De hecho, si las recompras de acciones crecen lo suficiente, es posible que una empresa próspera y perfectamente sana pueda tener un patrimonio neto declarado negativo y parezca que se aproveche al máximo.

"¿No podría argumentar que el efectivo se gastó y, por lo tanto, los valores presentan un mayor riesgo debido a la menor base de activos? " Si, podrías. Si posee un negocio excelente que, por definición, genera toneladas de efectivo, sin embargo, esto normalmente no debe ser una preocupación. Sus acciones ahora reciben una porción más grande de los ingresos netos y dividendos sin un aumento en la carga de la deuda.

Mayores cuentas por pagar como porcentaje de inventario

¿Algunos equipos de administración intentan sabiamente reducir el nivel de activos inmovilizados en capital de trabajo? cosas como dinero en efectivo e inventario en los estantes de las tiendas. La razón es clara: cada dólar liberado es un dólar que se puede usar para pagar deudas a largo plazo, recomprar acciones o abrir nuevas tiendas. Al mismo tiempo, es necesario tener suficientes productos en el estante para satisfacer la demanda. De lo contrario, los clientes potenciales no perderán un viaje!

Una solución a este dilema es una forma de financiación de proveedores conocida como pay-on-scan (?? POS ??). Así es cómo funciona: uno de los ejecutivos de Seattle Enterprises (?? SE ??) se acercará a sus vendedores ?? los fabricantes y mayoristas de los productos almacenados en los estantes de las tiendas. Tradicionalmente, SE selecciona los productos que desean transportar, los ordena de los proveedores, paga la factura y los guarda en el estante. En cambio, el ejecutivo propondrá que SE no compre el producto hasta que el cliente lo haya recogido, se haya dirigido a una caja registradora y pagado por él; los vendedores, en otras palabras, todavía poseen los productos que se encuentran en los estantes de las tiendas de SE. A cambio, SE podría dar a los vendedores descuentos por volumen, colocación especial en tiendas u otros incentivos.

El resultado es una reducción drástica del riesgo de capital de trabajo y la capacidad de expandirse mucho, mucho más rápidamente.

¿Por qué? Cuando una empresa minorista abre nuevas tiendas, uno de los mayores costos iniciales es la compra del inventario inicial. Ahora que el inventario se proporciona en un sistema de pago por análisis, todo lo que Seattle tiene que hacer es firmar un contrato de arrendamiento, mejorar la propiedad para que coincida con los diseños de otras tiendas y contratar nuevos empleados.

¡Los costos iniciales más bajos le permitirán abrir dos o tres tiendas por cada tienda que pueda pagar antes de la implementación del sistema POD!

El único inconveniente aparente de este acuerdo es un aumento dramático en la cuenta de cuentas por pagar, que aparece en el balance general como un pasivo a corto plazo. A pesar de que el negocio realmente no tiene ningún riesgo adicional? el producto, recuerde, ¿puede devolverse al proveedor si no se vende? ¡Algunos inversores y analistas consideran esta deuda como una obligación que podría amenazar la liquidez! Este es claramente un caso de contabilidad que no representa la realidad económica. Los accionistas están infinitamente mejor a pesar del aparente aumento en la relación deuda a capital.

Caso de estudio

Un ejemplo perfecto de este fenómeno es AutoZone. (Permítanme decir por adelantado que en el momento en que se publicó este artículo, que poseía acciones de la empresa. Por favor, recuerde, sin embargo, que toda decisión de inversión debe ser impulsada por la estimación del valor intrínseco. En los últimos años, la población tiene negocia en un rango de alrededor de $ 25 a más de $ 100;., puede ser una inversión maravillosa a un precio, una inversión terrible en otra por lo tanto, no es apropiado para que usted considere la compra de una acción, bono, fondo de inversión, o de otro bien, simplemente porque usted sabe que otra persona tiene un puesto en él).

El minorista número uno de repuestos y accesorios automotrices ha visto un aumento en los ingresos netos de $ 245 millones en 1999 a $ 566 millones en 2004.

Al mismo tiempo, las ganancias por persona compartir ha aumentado desde $ 1. 63 a $ 6. 40. La equidad común, por otro lado, ha disminuido de $ 1. 3 mil millones a $ 171 millones, mientras que la relación de deuda a capital se ha disparado de alrededor del 40% a más del 90%. Hay dos razones principales:

• AZO ha recomprado casi la mitad de sus acciones en circulación en los últimos cinco a diez años, diezmando capital común a la vez que proporciona un buen impulso a EPS.
• El equipo de administración ha migrado con éxito más del 90% de los proveedores a un acuerdo de pago bajo demanda, lo que aumenta sustancialmente el saldo de las cuentas por pagar al tiempo que reduce la inversión en capital de trabajo.

Estos movimientos fueron tremendamente beneficiosos para los accionistas, sin embargo, el riesgo aparente pareció aumentar debido a las limitaciones de las normas contables. La moraleja de la historia? Siempre mira más profundo; centrarse en la realidad económica, no meramente en los informes de ganancias y ratios.