Determinar la política de pagos de dividendos

De las muchas decisiones que la junta directiva de una compañía tendrá que tomar, una de las más importantes tiene que ver con la política de pago de dividendos de la compañía. Si, cuándo y cuánto dinero una empresa decide devolver a los propietarios en forma de dividendos en lugar de recompras, la reinversión, la reducción de la deuda o las adquisiciones tienen una enorme influencia no solo en el rendimiento total sino también en el tipo de inversor que lo hará ser atraído por la propiedad.

Quiero tomarme mi tiempo esta tarde para darle una idea de los procesos de pensamiento que pueden estar detrás del directorio de una compañía cuando anuncia que está siguiendo una cierta política de pago de dividendos y algunos de los beneficios y desventajas de varias filosofías de dividendos desde la perspectiva tanto del negocio como del accionista.

En la teoría financiera, en última instancia, una empresa vale solo lo que puede pagar en dividendos

Si está familiarizado con las finanzas y la contabilidad básicas, sabe que, en última instancia, la justificación de una las empresas que tienen algún valor están mayoritariamente ligadas a su capacidad de pagar dividendos, ya sea ahora o en algún momento en el futuro (incluso si esos dividendos vienen en forma de un retorno de puerta trasera a los accionistas, como es el caso de los planes de recompra de acciones). No importa si es dueño de una empresa directamente, tal vez como una compañía de responsabilidad limitada administrada por una familia, o si posee una empresa parcialmente mediante la compra de acciones individuales de una corporación en su cuenta de corretaje, Roth IRA, plan de compra de acciones directas, plan de reinversión de dividendos, fondos indexados, fondos mutuos, o ETF, en algún momento, alguien más adelante, usted o un propietario posterior, tiene que poder retirar dinero del negocio en forma de un dividendo en efectivo que puede gastarse, de lo contrario, la empresa no tiene ninguna justificación económica para existir como uso de su capital.

En otras palabras, si existiera una política de que el gobierno gravaría el 100% de las distribuciones de cualquier negocio, las acciones prácticamente no tendrían valor para los inversores externos, incluso para las empresas que no pagaron dividendos porque la promesa de poder vivir de las ganancias una vez que esas compañías estaban maduras ahora se terminó efectivamente.

En muchos casos, especialmente en aquellos en los que una empresa tiene una buena oportunidad de reinvertir sus ganancias en la base de activos en el balance para expandirse con altos rendimientos del capital, pueden pasar décadas antes de que se declare el primer dividendo. Claro, algunas empresas rechazan esta tendencia: Wal-Mart Stores es un excelente ejemplo, ya que fue una de las inversiones más exitosas de todos los tiempos, pero Sam Walton hizo que su compañía minorista distribuyera ganancias a los accionistas en cantidades cada vez mayores con cada año que pasa, considerando es importante derramar algo de la prosperidad en ellos a lo largo del viaje en lugar de esperar a que todo llegue al final o requerir que la gente venda su propiedad para sacar provecho de la apreciación que se ha producido, pero otros lo encarnan.Microsoft es uno de esos ejemplos.

Durante casi una generación, Microsoft no pagó ni un centavo en dividendos, ya que su política de dividendos consistía en retener todas las ganancias para hacer crecer el motor central, que tenía enormes márgenes operativos y una gran rentabilidad sobre el capital. Acumuló y retuvo ganancias, convirtiéndose en una de las inversiones más exitosas de la historia de la misma manera que lo hizo Wal-Mart. Si hubiera invertido $ 100, 000 en la oferta pública inicial el 13 de marzo de 1986 y lo hubiera bloqueado en una bóveda hasta fines de mayo de 2016, tendría acciones de $ 53, 827, 182 en acciones y $ 11, 635, 807 en efectivo. dividendos antes de impuestos, suponiendo que no haya reinversión de dividendos (y usted sabe cuán grande es la reinversión de dividendos de oferta, por lo que solo puede imaginar cuánto más riqueza tendría si hubiera estado pagando esos dividendos nuevamente para comprar más acciones).

Sus $ 100,000 se convirtieron en $ 65, 462, 989 en solo 30 años, se capitalizaron aproximadamente al norte del 24% anual durante tres décadas consecutivas en una corrida que se hizo para los libros de registro; una carrera que permitió a Bill Gates construir una sociedad de cartera privada llamada Cascade Investment, así como una de las fundaciones benéficas más eficaces del mundo.

De esos $ 11, 635, 807 en ingresos por dividendos aproximados que habría ganado, el primer dividendo no se pagó hasta el 19 de febrero de 2003, momento en el que comenzaron los dividendos regulares. Su primer dividendo habría sido alrededor de $ 82, 305. Microsoft también declaró un dividendo masivo por única vez el 15 de noviembre de 2004, como una enorme recompensa para todos los que habían invertido. En su caso, ese pago único habría sido de alrededor de $ 3, 168, 726; efectivo que fue depositado directamente en su cuenta de corretaje, cuentas de cheques o cuenta de ahorros o, alternativamente, enviado a usted como cheque en papel por correo.

A lo largo de los años, el aumento meteórico en el precio de las acciones fue un reflejo, aunque impreciso y altamente volátil, de la mejor estimación del inversor sobre el valor intrínseco de esas futuras corrientes de efectivo. Si no se puede extraer dinero directa o indirectamente de Microsoft, solo un tonto habría comprado la acción. Fue la promesa de pagos futuros, en algún momento, lo que impulsó su regreso. Una vez más, esto no es nada nuevo para cualquiera de ustedes que tenga experiencia en finanzas o contabilidad, cosas teóricas básicas, pero es importante entender antes de entrar en una discusión sobre la política de pago de dividendos.

Algunas de las cosas que una junta puede considerar al determinar la política de pago de dividendos

Al tomar una determinación sobre qué política de pago de dividendos es apropiada, la junta directiva de una compañía puede considerar muchas cosas incluyendo, entre otras, las siguientes .

• ¿Cuáles son las oportunidades para la reinversión rentable del flujo de caja libre excedente? Si usted es una empresa que se está expandiendo por todo el país o el mundo sin un final a la vista, no tiene sentido pagar un dólar si puede crear más de un dólar de valor poniéndolo en funcionamiento. Si usted es una empresa que hace un uso intensivo de activos con bajos retornos de capital, no tiene mucho sentido seguir expandiéndose.Los propietarios preferirían pagar la mayor parte de las ganancias como dividendos, liquidando efectivamente el negocio hasta cierto punto.
• ¿Qué tan estable y seguro es el balance general y el estado de resultados? Las empresas responsables necesitan tener reservas de efectivo adecuadas para absorber periodos de estrés económico. Algunos tipos de negocios tienen ingresos o ingresos tremendamente volátiles que requieren una mayor administración que los motores financieros diferentes y más bucólicos. Para estas empresas, puede ser peligroso impulsar el pago de dividendos demasiado alto, demasiado rápido. Una cosa es que una empresa de servicios públicos diversificada tenga una proporción de pago de dividendos del 50% y otra cosa completamente distinta para una empresa minera de puro rendimiento. Este último tiene una probabilidad significativamente más alta de un recorte de dividendos, que puede ser devastador para los inversores de ingresos pasivos que utilizan una estrategia de dividendos altos.
• ¿Cuáles son las políticas de pago de dividendos de otras compañías en el mismo sector y la misma industria? Puede ser difícil reunir capital o atraer inversores si tiene la misma economía que sus pares, pero ofrece un rendimiento de dividendo mucho menor.
• ¿Qué tipo de inversores desea atraer la empresa? Las empresas que pagan dividendos regulares y crecientes tienden a atraer inversores más estables y más estables. Además, un dividendo fuerte y sostenible puede proporcionar un piso efectivo en una acción, todo lo demás es igual, debido a algo llamado soporte de dividendos; los inversionistas apresurados a comprarlo en el punto en que su rendimiento de dividendos se vuelve obscenamente alto, lo que hace que reciba más ofertas en comparación con las compañías que no pagan dividendos cuando los mercados de capital están en caída libre. Para obtener más información acerca de este fenómeno, lea Por qué las acciones que pagan dividendos tienden a disminuir menos durante los mercados bajistas .
• ¿Cuál es la ley tributaria particular vigente en ese momento? ¿Cómo se tratan los dividendos?
• ¿Cuáles son las necesidades de los principales accionistas? Usted observa una compañía como Hershey y el hecho de que una gran parte de las acciones ordinarias es propiedad de The Hershey Trust para el beneficio de la escuela y el orfanato establecido por el fallecido Milton Hershey y su esposa, y se da cuenta de que un capricho particular de la ley de Pensilvania hace que sea casi imposible para el fideicomiso vender una cantidad significativa de acciones, y comprende la razón por la cual Hershey tiene que pagar un dividendo para todos los efectos. Su principal accionista depende de ese ingreso para enviar a miles de niños a la escuela; para pagar comida y refugio.

El famoso inversor de valores Benjamin Graham escribió sobre la tendencia de los directores a pensar en filosofías de pago de dividendos irracionales que tenían poco que ver con el curso de acción económico más inteligente, como pagar el 25% de las ganancias; una figura arbitraria. Esto parece suceder más de lo que cabría esperar.

Una diferencia cultural particularmente interesante entre los Estados Unidos y el Reino Unido es la filosofía general adoptada respecto de la política de pago de dividendos. En el Reino Unido, muchas empresas tienden a distribuir dividendos de una manera que Graham aprobaría, tratando los pagos año por año y mirando las ganancias actuales y el pronóstico económico de la misma manera que un negocio privado.Esto crea volatilidad en las tasas de dividendos de muchas compañías: puede obtener más o menos el próximo año, incluso si la empresa, con el tiempo, lo hace bien y aumenta su dividendo sobre una base neta, mientras que esto sería completamente anatema en los Estados Unidos. Los inversionistas estadounidenses esperan y exigen a las compañías suavizar los aumentos de dividendos de una manera que los recortes de dividendos son relativamente raros, por lo que aquellos que dependen de los ingresos pueden contar con ello. Esto significa que las empresas no empujan los pagos de dividendos lo más alto que pueden durante los años de auge, tal vez creando reservas y aumentando suavemente los dividendos por acción a un ritmo más lento para mantener su récord de pagos en aumento. De hecho, en este país celebramos compañías que han recaudado sus dividendos cada año sin fallar durante 25 años o más, llamándolos "Dividendos Aristocráticos". Las empresas que aumentaron sus dividendos agregados a un ritmo más rápido pero que no lo hicieron de esa manera no están incluidas.

Una cosa que los inversores deberían considerar al examinar la política de dividendos de una compañía es la evidencia académica de que los dividendos que pagan acciones en general tienden a superar las acciones que no pagan dividendos. Hay una gran cantidad de razones por las cuales se cree que esto es así, incluyendo:

• Los dividendos no pueden ser falsificados. La compañía paga el dinero o no lo hace. Esto da como resultado que las compañías con políticas establecidas de pago de dividendos tengan una "calidad de ingresos" superior a la media debido a menores acumulaciones entre los ingresos netos informados en el estado de resultados y las ganancias reales en efectivo, o las ganancias del propietario.
• Una fuerte política de dividendos sirve como un recordatorio constante para la gerencia de que el retorno de los accionistas debe ser lo primero. Se convierte en parte de la cultura; una forma de medir tangiblemente el bien producido por los propietarios.
• Las políticas de dividendos establecidas tienen el efecto de reducir el capital total disponible para la administración a los fines de fusiones y adquisiciones. Esto tiende a obligar a los ejecutivos a ser más selectivos cuando intentan llegar a un acuerdo ya que el dinero es relativamente más escaso.
• El fenómeno de soporte de rendimiento de dividendos discutido anticipadamente permite a la compañía reunir capital de manera más eficiente y a un mejor precio cuando los tiempos son difíciles debido a la percepción de que están más seguros como resultado del colchón de capital de acciones más grande; la mayor capitalización de mercado y el valor de la empresa son una fuente de tranquilidad. Esto significa una menor dilución de capital o reducción de ganancias debido a un mayor costo de capital cuando los cielos oscurecen.

Más información sobre dividendos e inversión en dividendos

Para obtener más información, lea nuestra Guía completa de dividendos e inversión en dividendos.