Rendimiento pasado no garantiza los resultados futuros

Cada vez que lea un prospecto de fondos mutuos u otras revelaciones de inversiones, probablemente encontrará la frase frecuentemente repetida, "El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros". ¿Qué significa y por qué hay tantas empresas de gestión de activos, ya sea que patrocinan fondos indexados o cuentas administradas individualmente para inversores ricos, insisten en incluirlo? Va al corazón de algo importante si quiere tomar decisiones inteligentes y gestionar su riesgo: es la metodología lo que cuenta, no la tarjeta de puntuación reciente.

El famoso jugador de hockey Wayne Gretzky resumió su secreto para el éxito cuando dijo: "Ve donde estará el disco, no donde está. "Al analizar una compañía o fondo mutuo, muchos inversores harían bien en seguir el mismo consejo. En cambio, sufren de lo que se conoce en el negocio como "persecución de rendimiento". "Tan pronto como ven una clase o sector activo de activos, sacan su dinero de sus otras inversiones y lo vierten en el nuevo objeto de su afecto. El resultado es muy parecido a alguien que persigue un rayo: van donde golpeó y luego se preguntan por qué continúan complicándose a tasas de rendimiento inferiores a la media; una tragedia que está exasperada por los gastos de fricción.

Esto no es algo menor. Un proyecto de investigación de Morningstar descubrió que durante los períodos en que los fondos mutuos subyacentes se componían del 9%, 10% y 11%, los inversores reales en esos fondos solo obtenían el 2%, 3% y 4% porque constantemente compraban y vendían a precisamente los momentos equivocados, permitiendo que sus emociones los controlen en lugar de tener una visión a largo plazo de la inversión.

En términos de consecuencias para la creación de riqueza, eso es catastrófico, especialmente una vez que se tiene en cuenta la inflación.

¿Para qué sirve el rendimiento pasado si no puede predecir las futuras rentabilidades?

Como señaló el fallecido Benjamin Graham, padre de la inversión de valor, el rendimiento pasado es útil para calcular el valor de una acción, un bono, un fondo mutuo u otro activo solo en la medida en que sea indicativo de lo que vendrá. el futuro en lo que respecta a las ganancias de los propietarios o las tasas de cobertura de intereses.

Por ejemplo, es útil saber cómo las grandes petroleras históricamente han hecho durante los períodos de colapso de los precios del crudo porque eso puede dar una idea de cómo funciona la empresa. Puede entrar en detalles y ver qué es lo mismo, qué es diferente y cómo va a influir en los flujos de efectivo. Es bueno tener en cuenta que la relación p / e en las reservas de petróleo se verá más baja cuando sean más caras debido a un fenómeno conocido como trampa de valor. Eso tiene una cierta utilidad.

A principios de la década de 2000, el oro negro se cotizaba a $ 10 por barril y muy pocos analistas previeron el final de los problemas del sector energético.A partir de 2016, la industria está en la situación opuesta. Los precios del petróleo han colapsado, los analistas de energía dicen que podría durar hasta el final de la década o más, y las acciones en el sector han sido golpeadas duramente después de años de extraordinaria prosperidad. Esto es normal para la industria petrolera, pero los inversores a menudo no se comportan como tal.

Preguntas para ayudarlo a evitar el rendimiento anterior

¿Cómo puede un inversor protegerse contra saltar a un sector, fondo, acción o clase de activos caliente, seducido únicamente por un buen rendimiento reciente? Aquí hay algunas preguntas que tal vez quiera hacerse para poder ofrecer protección adicional contra decisiones excesivamente emocionales:

• Lo que me hace pensar que las ganancias de esta compañía serán materialmente más altas en el futuro de lo que son en la actualidad. ?
• ¿Cuáles son los riesgos para mi hipótesis de mayores ganancias? ¿Qué tan probable es que estos riesgos teóricos se conviertan en realidades reales?
• ¿Cuáles fueron las causas originales del bajo rendimiento o el rendimiento excesivo de la compañía? Si estaba relacionado de alguna manera con una contabilidad agresiva, ¿qué le asegura que la situación se haya resuelto permanentemente y se haya restaurado la integridad de la empresa? Si fue un problema específico de la industria, ¿qué te hace pensar que la economía futura será diferente? (Los cambios en la industria son bastante raros, aunque suceden, no es un accidente que las mejores acciones de las últimas generaciones se hayan concentrado desproporcionadamente en un puñado de industrias). ¿Una situación de oferta y demanda temporal? ¿Costos de entrada más bajos?
• ¿Este sector, industria o stock en particular experimentó un rápido aumento en el precio en la historia reciente? Conociendo el principio de que el precio es primordial, ¿esto todavía hace que la inversión sea atractiva? ¿Las perspectivas de mejores ganancias ya han tenido un precio en el valor cuando se consideran las métricas tradicionales, como la relación PEG ajustada por dividendos?
• ¿Estoy haciendo esta adquisición o disposición en base a la valoración, las compras sistemáticas o el tiempo de mercado?
• Si ha habido una desviación significativa de la media en algún sentido importante -niveles de valoración, niveles de ganancias, rendimiento de dividendos, o lo que sea- ¿qué me hace pensar que no habrá una reversión a la media? ¿Cómo sé que esto realmente es la "nueva normalidad"? ¿Cómo sé que estoy mirando a una compañía automotriz después del declive de los fabricantes de caballos y buggy y no a una fábrica de artilugios que disfruta de una alta rentabilidad récord durante los años de auge que disminuirá, como es normal, durante las recesiones?

En otras palabras, el secreto detrás de confundir el rendimiento pasado para obtener resultados futuros es saber que se trata principalmente de flujos de efectivo subyacentes. Si comprende cómo se generan los flujos de efectivo, qué los está generando, qué tan rápido es probable que crezcan en el futuro, y cuánta equidad tangible se necesita para generarlos, puede resolver el resto la mayoría de las veces.