La fórmula de devolución de capital modelo de DuPont para principiantes

Una de mis herramientas financieras favoritas de todos los tiempos es algo conocido como modelo de devolución de capital de DuPont. Más que quizás cualquier otro indicador único, un inversionista o gerente experimentado puede analizar un ROE modelo de DuPont y obtener casi instantáneamente información sobre la estructura de capital de una empresa, la calidad del negocio y las palancas que impulsan el rendimiento invertido. capital. Es similar a abrir un motor de automóvil y ver cómo se ensambla la maquinaria.

Tocamos un poco el concepto de rendimiento sobre el capital, o ROE, en las lecciones de inversión que escribí para ayudarlo a comprender cómo analizar un estado de resultados y un balance general. Allí, descubrió que el retorno sobre el capital es uno de los indicadores más importantes de la rentabilidad y el crecimiento potencial de una empresa. Las empresas que cuentan con un alto rendimiento del capital con poca o ninguna deuda en relación con la equidad pueden crecer sin grandes gastos de capital, lo que permite a los propietarios de la empresa tomar el excedente de efectivo generado recientemente y utilizarlo en otro lugar. Lo que muchos inversores no se dan cuenta, y donde un análisis de rentabilidad de DuPont puede ayudar, es que dos compañías pueden tener el mismo rendimiento sobre el capital, sin embargo, uno puede ser un negocio mucho mejor con riesgos mucho más bajos. Esto puede tener consecuencias increíbles para los rendimientos de su cartera durante largos períodos de tiempo, ya que la mejor empresa puede generar más flujo de efectivo libre o ganancias del propietario.

La historia del rendimiento de DuPont en el cálculo de capital

Según CFO Magazine , un ejecutivo de finanzas en EI du Pont de Nemours and Co., de Wilmington , Delaware, creó el sistema de análisis financiero de DuPont en 1919. Esto fue durante un período en el que el gigante químico era conocido como una de las corporaciones de innovación más sofisticadas desde el punto de vista financiero en cualquier parte del planeta.

De ninguna manera, DuPont contribuyó a la modernización del mundo desarrollado aportando nuevas técnicas, comprensiones e ideas sobre la gestión. Como estos se adaptaron a otros sectores e industrias, la productividad aumentó junto con los niveles de vida de todos los estadounidenses que no tenían idea de que estaban recolectando los dividendos proverbiales de estos avances tras la revolución industrial.

El modelo de DuPont es tan valioso porque no solo quiere saber qué es el rendimiento del capital. Más bien, le permite saber qué variables específicas están causando la rentabilidad del capital en primer lugar. Al medir y resaltar esas realidades subyacentes, resulta más fácil dirigirse a ellas, desarrollar políticas corporativas para mejorar o modificar lo que se puede optimizar y tomar el control a través de una acción inteligente, decidida y decidida.

Composición del rendimiento del capital usando el modelo de DuPont

Cuando se hace un análisis de modelo de DuPont, hay tres componentes en el cálculo del rendimiento del capital. Estos son:

• Margen de utilidad neta
• Facturación de activos
• El multiplicador de acciones

Al observar cada una de estas entradas individualmente, podemos descubrir la fuente de rentabilidad de una empresa y compararla con sus competidores .

Permítame que lo guíe a través de cada uno de ellos, daremos la vuelta y le mostraré cómo realizar el cálculo del rendimiento sobre el capital de modelo de DuPont.

El primer componente: margen de beneficio neto

El margen de beneficio neto es el beneficio después de impuestos generado por una empresa por cada dólar de ingreso. Los márgenes de beneficio neto varían según las industrias, por lo que es importante comparar una posible inversión con sus competidores. Aunque la regla empírica general es que es preferible un margen de utilidad neta más alto, no es raro que la administración reduzca intencionalmente el margen de beneficio neto en un intento por atraer mayores ventas. Este enfoque de bajo costo y gran volumen ha convertido a compañías como Wal-Mart y Nebraska Furniture Mart en verdaderos gigantes.

Hay dos formas de calcular el margen de beneficio neto:

1. Ingresos netos ÷ Ingresos
2. Ingresos netos + Interés minoritario + Interés ajustado por impuestos ÷ Ingresos.

Cualquiera que sea el cálculo que prefiera en su propio análisis, piense en el margen de beneficio neto como un colchón de seguridad en el sentido de que, en términos generales, y con algunas excepciones notables, cuanto menor sea el margen, menos espacio tendrá la gestión de errores cuando trate con cosas como riesgos de inventario y costos de nómina. En igualdad de condiciones, un negocio que genera márgenes de utilidad neta del 1% tiene menos margen de error de ejecución que un negocio con márgenes de beneficio del 40% porque pequeños errores de cálculo o errores pueden amplificarse de manera que generen enormes pérdidas para los accionistas.

El segundo componente: rotación de activos

El índice de rotación de activos es una medida de la eficacia con que una empresa convierte sus activos en ventas. Se calcula de la siguiente manera:

• Facturación de activos = Ingresos ÷ Activos

La tasa de rotación de activos tiende a estar inversamente relacionada con el margen de utilidad neta. Es decir, cuanto mayor sea el margen de beneficio neto, menor será la rotación de activos. El resultado es que el inversor puede comparar compañías que usan diferentes modelos (bajo beneficio, alto volumen frente a alto beneficio, bajo volumen) y determinar qué negocio es más atractivo.

Un ejemplo clásico proviene de Wal-Mart Stores, Inc., que mencioné hace un minuto. El fundador de la compañía, el difunto Sam Walton, a menudo escribió y habló sobre la visión que le permitió construir una de las mayores fortunas de la historia humana a través de su compañía familiar, Walton Enterprises, LLC. Se dio cuenta de que podía obtener una ganancia absoluta al empujar enormes volúmenes de mercancía a relativamente menores márgenes de ganancia sobre su base de activos existente que podría extraer enormes márgenes de ganancia en ventas individuales . Esto le permitió tomar cuota de mercado de la competencia y crecer exponencialmente junto con algunos otros trucos que utilizó, como aprovechar las fuentes del dinero de otras personas, como el financiamiento de proveedores.Estaba asombrado de que las personas que compiten contra él pudieran ver lo rico que estaba obteniendo pero que no podían cambiar al modelo de descuento porque se habían vuelto adictos a la idea de márgenes de ganancias altas, centrándose en esos márgenes en lugar de beneficios totales .

Al usar un desglose del retorno de la inversión del modelo DuPont, un inversor podría haber visto cuánto ha aumentado el rendimiento de Wal-Mart sobre el capital de los accionistas a pesar de sus márgenes de beneficio notablemente más bajos. Esta es una de las razones por las cuales es tan importante que el propietario de una pequeña empresa, gerente, ejecutivo u otros operadores identifiquen claramente el modelo de negocio que van a utilizar y se apeguen a él. Walton estaba preocupado de que el personal de Wal-Mart algún día se preocupara más por mejorar las ganancias a través de mayores márgenes de ganancia que por mantener su bajo costo y alto método de rotación de activos que era el secreto detrás del imperio. Sabía que si ese día llegaba, estaría en peligro de perder su ventaja competitiva.

El tercer componente: el multiplicador de capital

Es posible que una empresa con ventas y márgenes terribles asuman una deuda excesiva y aumenten artificialmente su rendimiento sobre el capital. El multiplicador de capital, una medida de apalancamiento financiero, le permite al inversionista ver qué porción del rendimiento del capital es el resultado de la deuda.

El multiplicador de capital se calcula de la siguiente manera:

• Equity Multiplier = Assets ÷ Shareholders Equity.

Esto no quiere decir que la deuda siempre sea mala. De hecho, la deuda es una parte importante de la optimización de la estructura de capital de una empresa para generar el mejor equilibrio entre el rendimiento del capital, el crecimiento y las compensaciones en lo que respecta a la dilución de capital. Ciertas industrias, como los servicios públicos regulados y los ferrocarriles, casi requieren deudas por rutina. Además, los bonos corporativos que surgen son una espina dorsal importante de la economía, proporcionando una manera para que instituciones financieras tales como compañías de seguros de propiedad y accidentes, fondos universitarios y organizaciones sin fines de lucro pongan activos excedentes a trabajar generando ingresos por intereses.

Más bien, el problema surge cuando la ingeniería financiera va demasiado lejos. No es inusual que un fondo de capital privado compre un negocio, lo cargue con deuda, extraiga todos los fondos propios y lo deje cojeando en enormes pagos de intereses que amenazan su solvencia. En ciertos casos, estas empresas vuelven a cotizar en bolsa a través de una oferta pública inicial y luego se ven obligadas a pasar años utilizando las ganancias y el capital recién recaudado para sanar el daño.

Cómo calcular el rendimiento del capital invertido de DuPont

Para calcular el rendimiento del capital utilizando el modelo de DuPont, todo lo que tiene que hacer es multiplicar los tres componentes que acabamos de analizar: margen de beneficio neto, rotación de activos y patrimonio multiplicador - juntos.

• Retorno sobre el patrimonio = (Margen de beneficio neto) (Facturación de activos) (Equity Multiplier).

Como puede ver al analizar las fuentes del rendimiento del capital, descubrir la forma de utilizar esas tres palancas es la clave para aumentar su riqueza. En muchos casos, una empresa mal administrada pero prometedora puede ser asumida por un mejor gerente que luego puede impulsar el ROE y enriquecerse en el proceso.En los últimos años, la industria alimentaria ha estado pasando por esto como resultado de varias adquisiciones importantes. Los aumentos de productividad bajo la nueva administración han sido enormes, sacudiendo los somnolientos mercados de salsa de tomate, perritos calientes, café y pudín.

De hecho, una gran cantidad de fortunas personales han sido construidas por hombres y mujeres emprendedores que han buscado compañías prometedoras que fueron administradas muy por debajo de su teórica cifra de retorno de capital de DuPont.

Cálculos del rendimiento real en el mundo real

Cuando escribí este artículo sobre el cálculo del rendimiento del modelo DuPont hace más de una década, lo guié por el cálculo del rendimiento del capital usando las cifras del informe anual 2004 de PepsiCo. . Dado que los principios involucrados son intemporales, y me siento un poco nostálgico al respecto, lo voy a dejar aquí para ti.

• Ingresos: $ 29, 261, 000, 000
• Utilidad neta: $ 4, 212, 000, 000
• Activos: $ 27, 987, 000, 000
• Capital contable: $ 13, 572,000, 000

Enchufe estos números en las fórmulas de proporción financiera para obtener nuestros componentes:

Margen de utilidad neta : Ingresos netos ($ 4, 212, 000, 000) ÷ Ingresos ($ 29, 261, 000, 000) = 0. 1439, o 14. 39%
Facturación de activos : Ingresos ($ 29, 261, 000, 000) ÷ Activos ($ 27, 987, 000, 000) = 1. 0455
Equity Multiplier : Activos ($ 27, 987, 000, 000) ÷ Patrimonio neto ($ 13, 572, 000, 000) = 2. 0621

Finalmente, multiplicamos los tres componentes para calcular el rendimiento del capital:

Rentabilidad sobre el patrimonio : (0. 1439) x (1. 0455) x (2. 0621) = 0. 3102 , o 31. 02%

Análisis de los resultados de ROE de DuPont para PepsiCo

A 31. El rendimiento del capital del 02% fue bueno en cualquier industria en 2004. Sin embargo, si hubiera dejado fuera el multiplicador de capital para ver cuánto PepsiCo haría si hubiera sido completamente libre de deudas, habría descubierto que el ROE cayó a 15. 04%. En otras palabras, para el año 2004, 15. 04% del rendimiento del capital se debió a los márgenes de ganancias y ventas, mientras que 15. 96% se debió a los rendimientos obtenidos por la deuda en el trabajo en el negocio. Si encontraba una empresa con una valoración comparable con la misma rentabilidad sobre el capital, aunque un porcentaje más elevado surgiera de las ventas generadas internamente, sería más atractivo. Compare PepsiCo con Coca-Cola sobre esta base y queda claro, especialmente después de ajustar por las opciones sobre acciones que estaban pendientes, que Coke era la marca más fuerte. (Si está buscando un estudio de caso divertido, examiné el desempeño de la inversión de PepsiCo versus Coca-Cola durante mi vida en mi blog personal).

Cálculo del modelo de rentabilidad de capital de DuPont para Johnson & Johnson

Siempre Es bueno proporcionar múltiples ejemplos, así que echemos un vistazo al año fiscal completo más reciente de Johnson & Johnson, 2015. Extrayendo su formulario 10-K, encontramos los componentes de capital modelo necesarios de DuPont en la declaración de la sección financiera:

• Ingresos: $ 70, 074, 000, 000
• Utilidad neta: $ 15, 409, 000, 000
• Activos: $ 133, 411, 000, 000
• Capital contable: $ 71, 150, 000, 000 > Al poner estas cifras en las fórmulas de proporción financiera, podemos descubrir nuestros componentes de análisis de DuPont:

Margen de utilidad neta:

Ingresos netos ($ 15, 409, 000, 000) ÷ Ingresos ($ 70, 074, 000, 000) = 0.2199, o 21. 99% Facturación de activos
: Ingresos ($ 70, 074, 000, 000) ÷ Activos ($ 133, 411, 000, 000) = 0. 5252 Equity Multiplier
: Activos ($ 133, 411, 000, 000) ÷ Patrimonio neto ($ 71, 150, 000, 000) = 1. 8751 Con eso, tenemos los tres componentes que necesitamos para calcular el rendimiento del capital:

Rentabilidad sobre el patrimonio

: (0. 2199) x (0. 5252) x (1. 8751) = 0. 2166, o 21. 66% Analizando nuestros resultados de ROE de DuPont para Johnson & Johnson

He escrito sobre la compleja historia de Johnson & Johnson en el pasado, explicando que en realidad es una compañía holding que tiene participaciones en 265 subsidiarias controladas repartidas en tres diferentes áreas de enfoque: atención médica al consumidor, dispositivos médicos y productos farmacéuticos. Si observamos el análisis del retorno de capital de DuPont, está claro que realmente es una de las mejores empresas que haya existido. Lo que es notable es que la administración ha organizado la estructura de la empresa para que la deuda desempeñe un papel importante en los rendimientos, mientras que el nivel de deuda absoluta es extremadamente bajo en relación con el flujo de efectivo. De hecho, el índice de cobertura de intereses de Johnson & Johnson es tan bueno, y sus flujos de efectivo tan seguros, que luego del colapso de 2008-2009 que fue la peor vorágine económica desde la Gran Depresión en 1929-1933, fue una de las únicas cuatro compañías con bonos calificados Triple A.

Específicamente, el análisis de ROE de DuPont nos muestra que el rendimiento del capital no apalancado de Johnson & Johnson es 11. 55%, mientras que el otro 10. 11% proviene del uso de apalancamiento; apalancamiento que de ninguna manera plantea ninguna amenaza a la seguridad o estabilidad de la empresa. Incluso podría decirse que un inversor prudente podría considerar adquirir acciones de Johnson & Johnson para mantenerlas de por vida y transmitirlas a hijos y nietos utilizando la escapatoria progresiva, cada vez que tenga un precio razonable o se infravalore.

Reflexiones finales sobre el uso del método de retorno de la renta variable de DuPont

Cuando aprende a internalizar el método de retorno sobre la participación de DuPont, comienza a ver todas las empresas por sus componentes subyacentes. Es algo así como un relojero mirando más allá del bisel y en las complicaciones que se encuentran debajo de la cubierta enjoyada. Entras en una tienda minorista y realmente ves

la realidad económica de la empresa, no solo los estantes de las tiendas y la mercadería. Pasas por una planta de fabricación y puedes reconstruir cómo está produciendo riqueza para los propietarios en comparación con otras plantas de fabricación. A pesar de su premisa matemática aparentemente mundana, cambiar tu modo de pensar para ver el mundo a través del modelo DuPont es como darte una superpotencia. Aplique los conocimientos que obtiene sabiamente y puede ganar mucho dinero o, lo que es más importante, evitar desastres que podrían haber perjudicado a su cartera. Incluso puede ayudar a compensar una crisis corporativa como la que sufrió la familia Barilla después de que ofendió a millones de personas. Para tratar de evitar perder cuota de mercado, decidió modificar su rentabilidad de DuPont sobre las variables de capital al reducir los márgenes de ganancias y aumentar los volúmenes hasta que la tormenta pasara en un intento de emergencia de estabilizarse a medida que sus productos salían de los estantes y estallaban los boicots en todo Estados Unidos. y EuropaNo importa cómo se sienta acerca de ellos, esa era una forma muy inteligente de comportarse bajo las circunstancias, incluso si esas circunstancias se debían enteramente a la estupidez y al fanatismo del CEO.