Obligaciones de deuda garantizadas y la crisis crediticia

En algún lugar a principios de 2007, uno de los rincones más complejos y polémicos del mundo de los bonos comenzó a desmoronarse. Para marzo de ese año, las pérdidas en el mercado de las obligaciones de deuda colateralizadas (CDO) se estaban extendiendo: aplastando los fondos de cobertura de alto riesgo y extendiendo el miedo a través del mundo de renta fija.

La crisis crediticia había comenzado.

Cuando se escriba la historia final de la crisis, es probable que tengamos una mejor idea de exactamente qué salió mal.

Pero incluso ahora parece claro que los problemas de los mercados globales de deuda comenzaron no tanto en el mercado inmobiliario como en el mercado CDO de 2007.

¿Qué es una obligación de deuda garantizada?

Entonces, ¿qué es exactamente un CDO? ¿Y cómo puede algo de lo que su estadounidense promedio nunca ha oído hablar incluso hoy en día causar tantos problemas para la economía?

Es más fácil hacer esas preguntas que responderlas. Pero intentémoslo.

Las obligaciones de deuda colateralizadas fueron creadas en 1987 por los banqueros en Drexel Burnham Lambert Inc. En 10 años, los CDO se habían convertido en una fuerza importante en el llamado mercado de derivados, en el que el valor de un derivado se "deriva" del valor de otros activos. Pero a diferencia de algunos derivados bastante simples como opciones, llamadas y permutas de incumplimiento crediticio, los CDO eran casi imposibles de entender para la persona promedio (diablos, cuando era editor de Bloomberg News, mi jefe nos guiaba en una serie de reuniones con Wall Los conocedores de la calle intentaron, en gran medida infructuosos, que alguien explicara los rincones más arcanos del mercado de derivados.)

Y ahí estaba el problema.

CDO no eran "reales". Eran construcciones. Y uno podría argumentar que eran construcciones construidas sobre otros constructos.

En un CDO, un banco de inversión recolectó una serie de activos, a menudo bonos basura de alto rendimiento, valores respaldados por hipotecas, swaps de incumplimiento crediticio y otros productos de alto riesgo y alto rendimiento del mercado de renta fija.

El banco de inversión luego creó una estructura corporativa, el CDO, que distribuiría los flujos de efectivo de esos activos a los inversionistas en el CDO.

Eso suena bastante simple. Pero aquí está la trampa: los CDO se comercializaban como inversiones con un riesgo y una recompensa definidos. En otras palabras, si compraste una, sabrías cuánto rendimiento podrías esperar a cambio de arriesgar tu capital. Los bancos de inversión que crearon los CDO los presentaron como inversiones en las que los factores clave no eran los activos subyacentes. Más bien, la clave para los CDO era el uso de cálculos matemáticos para crear y distribuir los flujos de efectivo.En otras palabras, la base de un CDO no era una hipoteca, un bono o incluso un derivado: eran las métricas y los algoritmos de los cuantos y los comerciantes. En particular, el mercado de CDO se disparó en 2001 con la invención de una fórmula llamada Copula Gaussiana, que facilitó el precio de los CDO rápidamente.

Pero lo que parecía ser la gran fortaleza de los CDO, fórmulas complejas que protegían contra los riesgos mientras generaban altos rendimientos, resultó ser defectuoso. Porque como sucede a menudo en Wall Street, aprendimos de la peor manera que los chicos más inteligentes en la sala a menudo son bastante tontos.

Pendiente cuesta abajo

A principios de 2007, Wall Street comenzó a sentir los primeros temblores en el mundo CDO. Los incumplimientos aumentaron en el mercado hipotecario. Y muchos CDO incluían derivados que se basaban en hipotecas, incluidas hipotecas riesgosas y de alto riesgo.

Los administradores de fondos de cobertura, los bancos comerciales y de inversión, y los fondos de pensiones, todos los cuales habían sido grandes compradores de CDO, se encontraron en problemas. Los activos en el núcleo de los CDO estaban desapareciendo. Más importante aún, los modelos matemáticos que se suponía que protegerían a los inversores contra el riesgo no funcionaban.

Para complicar las cosas, no había mercado para vender los CDO. Los CDO no se comercializan en los intercambios. Los CDO no están realmente estructurados para ser comercializados en absoluto. Si tiene uno en su cartera, no hay mucho que pueda hacer para descargarlo.

Los gerentes de CDO estaban en un aprieto similar.

A medida que el miedo comenzó a extenderse, el mercado para los activos subyacentes de los CDO también comenzó a desaparecer. De repente, fue imposible deshacerse de los swaps, los derivados de hipotecas subprime y otros valores en poder de los CDO.

The Fallout

A principios de 2008, la crisis de CDO se había transformado en lo que ahora llamamos crisis de crédito.

A medida que el mercado de CDO colapsó, gran parte del mercado de derivados cayó junto con él. Fondos de cobertura doblados. Las agencias calificadoras de crédito, que no habían advertido a Wall Street de los peligros, vieron sus reputaciones seriamente dañadas. Los bancos y casas de bolsa se quedaron luchando por aumentar su capital.

Luego, en marzo de 2008, poco más de un año después de los primeros indicadores de problemas en el mercado de CDO, sucedió lo impensable. Bear Stearns, una de las firmas más grandes y prestigiosas de Wall Street, colapsó.

Finalmente, las consecuencias se extendieron hasta el punto en que las compañías de seguros de bonos redujeron sus calificaciones crediticias (creando otra crisis en el mercado de bonos); los reguladores estatales forzaron un cambio en la calificación de la deuda, y algunos de los jugadores más grandes en los mercados de deuda redujeron sus participaciones en el negocio o abandonaron el juego por completo.

A mediados de 2008, estaba claro que nadie estaba a salvo. Cuando el polvo se asentó, los auditores comenzaron a evaluar el daño. Y se hizo evidente que todos, incluso aquellos que nunca habían invertido en nada, terminarían pagando el precio.